市场观点

美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，叫停了万斯和伊朗的继续外交接触计划，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，特朗普表示如有必有仍有可能重启军事行动，地缘局势重新紧张。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）预计在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，当前复产达61%，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

需求端，国内周度表需环比-2.2至95万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3.1至55.8万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润显著下滑，铝材出口需求提振会减弱，从10月铝材出口来看，验证走弱。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价开始松动。本周冶金级氧化铝产量环比+1.2至195.6万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

整体来看，美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，地缘局势重新紧张。铝国内库存环比仍在去库，现货升水走高，同时海外现货升水抖高，挤仓风险隐现，如内外价差走扩，铝材出口利润增加，出口逻辑又会出现，铝价有所修复，关注海外现实走弱后的内外共振下行。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝供应持续释放，逢高仍可做空。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，但下方空间有限，产能出清及减产预期下，氧化铝期价低位震荡运行，关注几内亚和国内政策。