市场观点

美伊经卡塔尔中间人的谈判仍在继续，尽管昨天传出一系列的伊朗核让步，万斯雷扎伊将会面的传闻，但后续均被卡塔尔和伊朗官方证伪。特朗普会见卡塔尔总理后表示军事升级可能没有必要，海湾盟友和美国都认为维持封锁施压是更好的选择，局势对伊朗较为不利，因此后续关注伊朗是否会主动升级局势。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。据爱择咨询，伊朗某铝厂因电力系统技术故障导致锅炉爆炸，初步估算约影响30-50%产能运行，该厂运行产能约17万吨。

需求端，国内周度表需环比+1.3至97.2万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.4至58.9万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价开始松动。上周冶金级氧化铝产量环比+0.4至194.4万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

整体来看，美伊双方目前核心问题上仍然有较大差距，最小阻力方向是美国维持加强对伊朗制裁封锁，接下来关注伊朗是否会主动升级局势。铝国内仍维持去库，周度表需环比上行，现实仍显支撑，lme现货升水抖升，警惕海外挤仓风险。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，逢高仍可试空。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，但下方空间有限，产能出清及减产预期下，氧化铝期价低位震荡运行，关注几内亚和国内政策。