市场观点

伊朗经卡塔尔递交方案，美国正在审阅，伊朗安全负责人在莫斯科强调美国不落实伊朗条件，就不开放海峡不进行相应谈判。民主党国会上台后或限制美国长期军事行动选项，但特朗普在讲话中仍然表示不排除对伊朗军事打击，美军增加在中东军事部署。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。据爱择咨询，伊朗某铝厂因电力系统技术故障导致锅炉爆炸，初步估算约影响30-50%产能运行，该厂运行产能约17万吨。

需求端，国内周度表需环比+1.3至97.2万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3.7至60.3万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价开始松动。上周冶金级氧化铝产量环比+0.4至194.4万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

整体来看，目前美国在中东持续增加军事部署，伊朗仍然要求美国先满足7项条件再进行核谈判，特朗普和伊朗双方都表示战争可能发生，因此民主党中选大胜带来的美伊问题快速解决的预期开始转弱。铝国内仍维持去库，周度表需环比上行，现实仍显支撑，lme现货升水上行，警惕海外挤仓风险。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，逢高仍可试空。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，但下方空间有限，产能出清及减产预期下，氧化铝期价低位震荡运行，关注几内亚和国内政策。