市场观点

昨日中期选举后民主党大胜，之后民主党国会议员表示要起草法案结束伊朗战争，或在明年一月后限制特朗普的战争拨款。特朗普则继续强调绝对不能让伊朗拥有核武器，伊朗方面也继续坚持美国先满足伊朗条件作为谈判基础。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。据爱择咨询，伊朗某铝厂因电力系统技术故障导致锅炉爆炸，初步估算约影响30-50%产能运行，该厂运行产能约17万吨。

需求端，国内周度表需环比-5.2至95.9万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.6至63.9万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价开始松动。上周冶金级氧化铝产量环比+1.6至194万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

整体来看，目前市场被停战预期主导，但民主党反应的是选民的停战意愿，真正的停战路径取决于伊朗是否做出让步。铝国内库存去库幅度环比有望趋缓，周度表需环比下行，现货升水高位回落，现实支撑松动，lme现货升水上行，警惕海外挤仓风险。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，逢高仍可试空。海运费止跌回升，成本仍存弱支撑，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡，关注几内亚和国内政策。