近期氧化铝期价继续下探，主力合约昨日下跌0.01%至2565元/吨。核心矛盾未发生改变，周度产量177.8万吨处近期高位，全市场口径库存本周继续累库5.0万吨至753.3万吨，过剩仍在累积。成本端，进口矿各地区亏损在140-500元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价有一定下行预期。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但价格已处成本线附近、下方空间有限，不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

近期铝价震荡上行，主力合约昨日上涨1.08%至23450元/吨，反弹动力主要系现货端超预期去库导致的局部紧缺。宏观面压力有所缓和，当前美元指数持稳于101-102区间，市场押注10月维持利率不变的概率升至90%。基本面上，国内铝锭社库去化至55.3万吨，较前一周再降5.4万吨，铝棒库存降至14.2万吨，LME库存23.4万吨，国内去库节奏超预期，低库存格局延续，近月升水结构明显。需求端，铝材开工整体持平，但内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口。综合来看，低库存支撑下短期以低位反弹为主，但内外比价收窄、现货升水小幅回落制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会。

近期ADC12相对铝锭走弱，ADC12-A00现货价差收窄至-70元/吨。主因是进口窗口打开，ADC12理论进口利润转正至237元/吨，海外货源补充压制现货。原料端，废铝价格仍然较为坚挺，佛山破碎生铝精废价差小幅扩大。库存端去化延续，再生铝合金社库降至0.92万吨，仓单降至1.24万吨，行业开工率持平于52.1%。综合来看，库存去化与成本刚性仍提供支撑，预计短期价格偏强运行，重点关注进口到港节奏。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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