近期氧化铝期价重心继续下移，主力一度跌破2600一线。核心矛盾未发生改变，供应端周度产量升至178.6万吨的阶段高位，全市场口径库存本周又累库4.1万吨，过剩仍在累积。边际变化有两点：1)成本支撑较为坚挺，当前进口窗口紧闭，价格已逼近高成本产能成本线；2)矿端依日宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，港口铝土矿库存仍在高位，价格向上驱动有限。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但2600附近下方空间有限、不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

近期铝价大幅回落后企稳，伦铝一度跌破3000美金/吨，下跌动力主要系宏观面压制。国内现货整体仍偏强，社库重新转为去化，铝棒库存同步回落，LME库存维持23.64万吨历史低位；下游节后补库需求兑现，铝材开工整体稳中有升。宏观压力于后半周边际缓和，美元指数回落至101.8，10年期美债收益率较上周五下行15bp，市场押注10月加息概率降至15.5%。综合来看，低库存叠加现货强升水使下方空间有限，短期观点调整为低位反弹，关注去库斜率及进口窗口变化。

近期ADC12相对铝锭明显走强，现货价差ADC12-A00扩至250元/吨。驱动来自成本与库存，当前废铝仍偏紧，佛山破碎生铝精废价差收窄至715元/吨，再生铝合金社库及仓单同步去化。边际风险是进口窗口基本打开，ADC12进口亏损收窄至9元/吨，海外货源补充将抑制现货继续走强；同时节后开工回升至52.1%、厂内原料库存增至3.85万吨，供应有修复动力。综合来看，库存去化与成本刚性支撑价格，但进口窗口打开后上行空间受限，预计短期震荡为主，重点关注进口到港节奏和开工恢复速度。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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