氧化铝&电解铝：氧化铝上下有限，电解铝震荡运行

美欧9月PMI双双超预期，美债收益率升至2007年来高位、美元站上百元上方，"更高更久"预期强化，压制有色上方空间；国内央行提前安排跨季流动性，资金面平稳但难对冲外部利率压力。

氧化铝：运行产能维持高位，新投与复产持续放量，现货边际转松、成交重心下移，进口窗口关闭。海外矿价与海运费高位，成本曲线抬升托底，高成本产能已现亏损但大规模减产未兑现。过剩与成本对峙，底部区间特征明显，主力参考2650—2850元/吨。

电解铝：供应满产、利润偏高，旺季延续但地产拖累、下游接货偏谨慎，出口动能边际放缓。铝锭社库去化、交易所库存低位，但铝棒累库，去库质量受质疑。低库存托底、需求弹性有限，多空交织无趋势驱动，主力参考23000—25000元/吨，区间思路对待，跟踪铝棒累库、订单兑现与海外复产。