4月下旬起氧化铝盘面受双重利好反弹，广西大型氧化铝厂产线故障检修导致广西地区月度产量同比减少4.8%，厂库及港口库存同步去化，市场短暂转为去库；叠加几内亚出口配额消息一度推升主力合约触及2931元/吨，但传闻随后被证伪，盘面再度回落，本质上看，阶段性检修与政策情绪溢价并未改变过剩底色。展望5月，供应端多空并存，山东、山西及贵州三地氧化铝厂检修预计影响产量约16-24万吨，同时前期检修氧化铝厂已在五一期间恢复大部分产能，而防城港240万吨新产能已进入投料试车阶段。值得警惕的是，6月到期仓单规模已达25.7万吨且无法转抛远月，仓单注销形成的现货抛压将在临期窗口集中兑现，近弱远强结构难以逆转。综合来看，氧化铝主力合约预计在2750-2950元/吨区间震荡，6-9月差可考虑分批止盈，逢反弹做空近月是逻辑较为顺畅的路径。

近期铝价延续地缘风险溢价主导下的高位震荡格局，但市场对霍尔木兹海峡通航反复的敏感度边际减弱。宏观层面，美联储4月会议以8比4的票数维持利率不变，创1992年以来最分裂纪录，声明首次将中东局势纳入核心考量，鲍威尔明确指出与石油相关的通胀影响仍在前方，货币市场几乎放弃年内降息押注，强美元与鹰派预期对大宗商品形成情绪压制。海外铝供应缺口刚性未改，LME库存持续下探至35.8万吨历史冰点，注销仓单比例维持高位，LME0-3月升水修复上行，欧洲与日本现货升水高位坚挺。国内方面，一季度GDP同比增长5.0%开局稳健，央行维持适度宽松，政治局会议强调稳定资本市场信心，但宏观托底有余而需求弹性不足，铝加工周度开工率微降至64.6%，其中铝型材因订单走弱表现不佳，铝棒加工费疲软，高铝价压制下游提货意愿，无锡、佛山两地迟迟未现明确去库，社会库存攀升至接近150万吨历年同期高位。综合来看，短期沪铝大概率维持区间震荡，但核心矛盾将从供应收缩预期转为需求验证，节后核心关注铝价回落到24000关口附近时，巩义地区去库可持续性及无锡、佛山能否跟进，若去库斜率持续偏弱，沪铝上行弹性将进一步受限，综合来看沪铝预计在24000-25500元/吨区间运行。

4月再生铝合金市场呈现高位震荡后重心下移走势，核心拖累来自需求端季节性影响，二季度汽车消费淡季效应深化，下游压铸企业订单持续疲弱，仅维持刚需小批量采购，对高价资源接受度有限；五一假期前备库力度显著弱于往年，部分企业因订单不足提前停产放假，进一步放大需求真空，市场交投清淡。受此压制，成品合金锭价格跌幅领先于废铝等原料端，行业理论盈利空间持续收窄，倒逼再生铝龙头企业开工率月末降至57.8%，企业主动收缩产量以控制库存风险。库存端压力同步显性化，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存连续三周累积，厂库向社会库存转移的趋势明确，印证需求走弱后供需矛盾正在积聚。展望5月，需求端季节性淡季特征将进一步强化，下游压铸企业复工节奏大概率偏慢，新订单跟进若持续不足，供需矛盾存在加剧风险，价格仍存下行压力。成本侧支撑虽有所减弱，但废铝进口到港减少、国内合规溢价仍构成阶段性的底部约束，短期大幅下探空间相对有限。整体来看，5月主力合约价格预计在22000-24000元/吨区间运行，方向性跟随原铝波动。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发