氧化铝：上周氧化铝市场呈现偏弱震荡走势，现货贸易商报价小幅升水，主要受节后补库预期及供应端短期收缩的阶段性支撑。库存端结构性变化明显，电解铝和氧化铝厂原料库存因季节性消耗而呈现去库状态，周度小幅去库，但期货库存因前期盘面无风险套利窗口打开、交仓货源陆续到库，2月累计增加16.7万吨。总体来看，全国氧化铝库存或继续维持小幅去库态势，但远期供应收缩预期难以撼动当前高库存的现实，价格缺乏趋势性上涨驱动，预计将继续维持宽幅震荡，主力合约参考区间2700-2900元/吨。市场能否构筑并确认实质性底部，后续关键观测点在于行业利润压力能否触发更大范围的实质性减产，或是否有更明确的产能调控政策落地以扭转供需格局，同时需重点关注仓单变化及广西地区新增产能的运行情况。

电解铝：上周铝价震荡运行，市场核心交易逻辑仍围绕宏观预期展开，海外方面，美伊冲突骤然升级，以色列对伊朗发动先发制人打击，伊朗已关闭领空并誓言报复，中东紧张局势推升市场避险情绪与资源供应链风险溢价；美联储理事沃勒表态称3月利率决策将与2月非农数据绑定，若就业延续强势则倾向于暂停降息，降息预期不确定性持续制约风险偏好。国内方面，中美领导人通话释放温和信号，但美国最高法院裁定IEEPA关税违法后，特朗普随即援引《贸易法》第122条启动全球新关税，税率由10%上调至15%，贸易政策不确定性仍存。基本面呈现内外分化。海外LME铝库存延续去化态势，国内沪铝在季节性累库压力下承压运行，截至2月26日国内铝锭社会库存已攀升至115.7万吨，较去年同期大幅增加30余万吨。市场普遍预期节后库存高点或达135-140万吨，创近五年新高。展望短期行情，宏观局势为下周的关键变量，短期价格波动或放大。中长期来看，海内外供应增量弹性有限，全球紧平衡格局维持，铝价长期看多逻辑未改。预计短期沪铝主力合约运行区间为23000-24500元/吨，建议密切关注节后库存拐点及下游复工进度。

铝合金：上周铸造铝合金价格跟随铝价温和上涨。供应端今年工厂停炉周期较往年延长，节后企业复产节奏偏缓，实际产量尚未恢复至节前正常水平，供应阶段性收缩。随着元宵节后企业全面复产，市场流通量预计逐步增加。需求端则表现相对疲软，高企的原料成本严重挤压下游利润，价格传导不畅，导致压铸企业采购以刚需补库、优先消化节前库存为主；不过节后终端复工有序推进，市场询价氛围逐渐回暖，贸易环节活跃度有所提升。进入3月，随着终端企业全面复工，需求环比改善的确定性增强，消费端将延续回升态势。库存方面，节后社会库存维持小幅去化态势，更多反映供应收缩而非需求旺盛。综合来看，短期市场将在供需双弱中延续区间震荡，主力合约参考区间22000-23500元/吨。节后市场的关键转折点在于下游复工节奏与订单恢复情况能否匹配供应的回升速度，以及废铝流通的改善程度；若终端订单出现阶段性放量，叠加原铝受宏观驱动强势运行，ADC12价格仍存在进一步上行空间。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发