近期氧化铝期价维持低位震荡，主力合约较上周五上涨1.20%至2607元/吨。核心矛盾未发生改变，本周周度产量177.1万吨处近期高位，全市场口径库存本周继续累库超15万吨，过剩仍在持续累积。成本端，进口矿各地区亏损在140-500元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价和海运费均有小幅下行预期。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但价格已处成本线附近、下方空间有限，不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

近期铝价宽幅震荡，主力合约较上周五上涨约0.19%至23395元/吨。宏观压力仍紧张，当前美元指数持稳于101-102区间，油价高企和地缘扰动背景下，市场押注12月维持利率不变的概率降至不足30%。基本面上，国内铝锭社库去化至55.3万吨，铝棒库存降至14.2万吨，LME库存23.4万吨，国内去库节奏超预期，低库存格局延续，近月升水结构明显。需求端，铝材开工整体持平，但内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口。综合来看，低库存支撑下短期铝价难出现大幅杀跌，但内外比价收窄、现货升水小幅回落制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会。

近期ADC12相对铝锭走弱，ADC12-A00现货价差由130元/吨收窄至20元/吨。主因是进口窗口打开，ADC12理论进口利润转正至290元/吨，海外货源补充压制现货；同时废铝价格偏弱运行，佛山破碎生铝精废价差收窄至494元/吨，ADC12理论利润降至9元/吨。库存端去化延续，再生铝合金社库降至0.69万吨，仓单降至0.89吨，行业开工率小幅增长至53.3%。综合来看，库存去化与成本刚性仍提供支撑，预计短期价格偏强运行，重点关注进口到港节奏。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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