近期氧化铝期价震荡偏弱运行，主力合约昨日持平于2595元/吨。核心矛盾未发生改变，周度产量177.8万吨处近期高位，全市场口径库存本周继续累库逾10万吨，过剩仍在累积。成本端，进口矿各地区亏损在140-500元/吨，成本支撑较为坚挺;矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价有一定下行预期。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但价格已处成本线附近、下方空间有限，不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

昨日铝价反弹受阻，主力合约单日回落1.17%至23310元/吨，前期反弹动力主要系现货端超预期去库导致的局部紧缺，随着库存去化速率减缓，市场情绪再度转弱。宏观面压力依旧，当前美元指数持稳于102-103区间，叠加油价高企通胀预期较强，市场押注12月维持利率不变的概率仅约25%。基本面上，国内铝锭社库去化至54.9万吨，较前一周再降3.4万吨，LME库存23.2万吨，国内去库节奏有放缓趋势，但近月升水结构仍明显。需求端，铝材开工整体稳定，而内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口。综合来看，低库存支撑下短期以低位反弹为主，但内外比价收窄、现货升水小幅回落制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会。

近期ADC12相对铝锭较强，ADC12-A00现货价差扩大至60元/吨。原料端，废铝价格仍然较为坚挺，佛山破碎生铝精废价差小幅扩大。库存端去化延续，再生铝合金社库降至0.69万吨，仓单降至0.91万吨，行业开工率持平于52.1%。进口窗口有打开趋势，ADC12理论进口利润转正，海外货源补充压制现货。综合来看，库存去化与成本刚性仍提供支撑，预计短期价格偏强运行，重点关注进口到港节奏。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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