【现货】10 月 27 日，SMM A00 铝现货均价 23890 元/吨，环比-80 元/吨，SMM A00 铝升贴水均价 190元/吨，环比-40 元/吨。海外端，日本 MJP 现货升水 230 美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-1113.45 元/吨，较上一交易日+83 元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水高位运行；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据 SMM 统计，2026 年 9 月国内电解铝产量 374.9 万吨，同比+1.74%，环比-3.23%。截至 9 月底，全国电解铝运行产能 4561.2 万吨，环比增加 0.2 万吨。随着旺季需求整体偏弱，当月铝水比例环比回落-0.52 个百分点至 78.24%。10 月终端消费仍处于传统消费旺季，加工品出口需求强劲，铝水比例预计小幅回暖。

【需求】本周铝加工环节开工基本持平。10 月 22 日当周，铝型材开工率 53%，周环比持平；铝板带69.2%，周环比持平；铝箔开工率 71.1%，周环比持平；铝线缆开工率 64.4%，周环比-0.4%。

【库存】据 SMM 统计，10 月 26 日国内主流消费地电解铝锭库存 55.3 万吨，环比上周-5.4 万吨；10月 26 日上海和广东保税区电解铝库存总计 11.9 万吨，环比上周+0.04 万吨。10 月 27 日 LME 铝库存 23.21万吨，环比前一日-0.2 万吨。

【逻辑】近期铝价震荡上行，主力合约昨日回落 0.3%至 23405 元/吨，反弹动力主要系现货端超预期去库导致的局部紧缺。宏观面压力有所缓和，当前美元指数持稳于 101-102 区间，市场押注 10 月维持利率不变的概率升至 90%。基本面上，国内铝锭社库去化至 55.3 万吨，较前一周再降 5.4 万吨，铝棒库存降至 14.2 万吨，LME 库存 23.2 万吨，国内去库节奏超预期，低库存格局延续，近月升水结构明显。需求端，铝材开工整体持平，但内外价差大幅收窄或影响 11-12 月加工材出口。综合来看，低库存支撑下短期以低位反弹为主，但内外比价收窄、现货升水小幅回落制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会。

【操作建议】主力合约参考 23000-23800，单边暂时观望，等价格反弹后继续沽空

周敏波 Z0015979

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