昨日俄乌局势出现进展，各方同意11月美俄乌三方会谈。美伊局势仍在僵局，在卡塔尔巴基斯坦提出折中方案后，伊朗方面继续要求浓缩铀留在国内，坚持美方接受条件才是谈判前提，美国方面则是军事外交两手抓，FT报道月初扩大打击的计划被特朗普叫停，但美国中期选举后重启军事行动的可能仍在。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨于近日送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

需求端，国内周度表需环比+20.4至100万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3至73.3万吨，库存环比去库，节后去库走势好于历史同期。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.9至190.7万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格环比继续下跌。

整体来看，地缘局势再次进入消息面波动，主要关注双方能否出现首步交换和核心条件上的立场能否松动，短期美伊谈判预期下宏观压制减轻。铝国内库存节后环比去库，节后去库走势好于历史同期，周度表需环比上行至同期高位，现实仍有一定支撑，短期现货升水飙涨，库存有望继续去库，宏观压制减轻，铝价反弹，挤仓风险隐现。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，产业弱预期下，等待反弹结束逢高仍可做空。海运费环比回落，成本支撑松动，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡，关注几内亚和国内政策。