近期氧化铝期价重心继续下移，主力一度跌破2600一线。核心矛盾未发生改变，供应端周度产量升至178.6万吨的阶段高位，全市场口径库存本周又累库4.1万吨，过剩仍在累积。边际变化有两点：1）成本支撑较为坚挺，当前进口窗口紧闭，价格已逼近高成本产能成本线；2）矿端依I日宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，港口铝土矿库存仍在高位，价格向上驱动有限。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但2600附近下方空间有限、不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

近期铝价大幅回落后企稳，伦铝一度跌破3000美金/吨，下跌动力主要系宏观面压制。国内现货整体仍偏强，社库重新转为去化，铝棒库存同步回落，LME库存维持23.64万吨历史低位；下游节后补库需求兑现，铝材开工整体稳中有升。宏观压力边际缓和，美元指数回落至101.8，10年期美债收益率较上周五下行15bp，市场押注10月加息概率降至15.5%。综合来看，低库存叠加现货强升水使下方空间有限，短期观点调整为低位反弹，关注去库斜率及进口窗口变化。

近期ADC12相对铝锭明显走强，现货价差ADC12-A00扩至270元/吨。驱动来自成本与库存，当前废铝仍偏紧，佛山破碎生铝精废价差收窄至715元/吨，再生铝合金社库及仓单同步去化。边际风险是进口窗口基本打开，ADC12进口亏损收窄至9元/吨，海外货源补充将抑制现货继续走强；同时节后开工回升至52.1%、厂内原料库存增至3.85万吨，供应有修复动力。综合来看，库存去化与成本刚性支撑价格，但进口窗口打开后上行空间受限，预计短期震荡为主，重点关注进口到港节奏和开工恢复速度。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发