美伊双方新一轮外交谈判在执行顺序，授权和核问题上碰到死结，伊朗对船只的袭击频率开始明显上升，海峡流量有所下降，大型VLCC避开危险区域。另一条战线上胡塞和沙特的冲突仍在激化，胡塞在连续袭击沙特机场后，将袭击目标转向沙特阿美能源设施，整体上中东地缘无降温迹象。美国9月未季调CPI年率录得3.7%，为今年5月以来新高，高于市场预期的3.6%，美联储加息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。? ? 供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨于近日送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

需求端，因假期因素国内周度表需环比-10.5至79.6万吨，节后国内铝锭+铝棒库存环比-3.4至80.5万吨，库存环比去库，随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美CPI数据超预期，美联储年内加息预期升温，或抑制全球终端需求。

原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.3至192.6万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格环比继续下跌。

整体来看，美伊外交缓和遇阻，伊朗在核问题上不松口导致双方仍有较高的军事升级可能性。铝国内库存节后环比去库，现货升水上行，周度表需环比回落（国庆假期因素），海外库存低位去库，现货贴水转升水，现实仍有一定支撑。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，产业弱预期下，远月铝价较近月更流畅下行，月差走扩，单边上逢高仍可做空。海运费环比回落，成本支撑松动，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，现货价格环比继续下跌，氧化铝期价震荡走低。