节后氧化铝期价较节前小幅回落。核心矛盾仍是供应过剩，周度产量连续升至178.2万吨，而电解铝端需求刚性、缺乏增量，过剩格局未改。边际变化在于：1）成本支撑逐步显现，山西、河南进口矿产能利润仍亏损290-406元/吨，几内亚CIF矿价持稳于71.5美金/千吨，价格已贴近高成本产能成本线，下方空间有限；2）几内亚雨季进入尾声，出港及到港量环比回升，矿端难为氧化铝提供上行驱动。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但成本线附近空头也不宜追，维持低位区间运行判断，关注高成本产能减产能否兑现。

节后铝价明显回调，宏观偏鹰与节后累库形成共振。宏观上美元指数升至102.2、美债收益率维持高位，压制有色估值；库存端节后国内铝锭社库较节前累库1.2万吨，铝棒库存大增3.3万吨，节前持续去库的逻辑出现扭转。供应端运行产能稳定，铝水比例回落至78.1%，铸锭量边际增加。外盘方面LME库存降至23.9万吨低位，沪伦比回升，进口亏损大幅收窄至1538元/吨，进口窗口修复将对国内形成增量压力。综合来看，节后累库与宏观偏鹰压制铝价，预计短期偏弱震荡，关注节后两周去库斜率。

节后ADC12跟随铝价回调但跌幅较小，AD-AL主力价差收窄至-215元/吨，合金相对铝锭明显走强。驱动来自原料端废铝紧缺现状未见缓解，合金厂开工下滑致使社库小幅去化。边际风险在于当前进口亏损已收窄至74元/吨，窗口临近开启，海外货源补充将抑制国内现货继续走强；同时厂内原料库存回升、利润修复，后续开工存在回升动力。综合来看，AD相对AL的强势仍有支撑，但进口窗口打开后扩张空间受限，短期跟随铝价震荡，重点关注进口到港节奏及利润驱动下的开工恢复。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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