氧化铝&电解铝：氧化铝上下有限，电解铝震荡运行

美欧9月PMI双双超预期，“更高更久”强化，美债收益率处近二十年高位、美元站上百元关口，压制有色上方空间；国内政策利率持稳，央行提前安排跨季流动性，资金面平稳。

氧化铝：运行产能维持历史峰值，新投与复产项目持续放量，部分区域新线进入投料阶段，现货边际转松、成交重心缓慢下移，进口窗口持续关闭，海外矿石到岸价与航线运费高位难降，成本曲线抬升对下方形成托举，高成本产能已现现金流亏损，减产预期构成底部弹性。过剩与成本支撑对峙，底部区域特征明显，预计延续区间拉锯，操作上维持高抛低吸的波段思路，主力合约参考运行区间2650-2850元/吨。

电解铝：供应高位满产、行业利润较好支撑高产，需求旺季延续但地产拖累仍在，下游接货谨慎，出口动能边际放缓；社库延续去化、交易所库存低位，但铝棒率先转累，去库质量受质疑；原料氧化铝走弱，成本支撑弱化。低库存托底、需求弹性有限。多空交织、缺乏趋势驱动，预计保持高位震荡，跟踪铝棒累库负反馈、旺季订单兑现与海外复产进度，区间思路对待，主力合约参考运行区间23000-25000元/吨。