上周氧化铝主力合约弱势运行，现货各产区报价持平，市场交投转淡，多空趋于观望。供应端维持增量态势，山西复产推进、北方检修结束，周度产量高位运行，宽松格局进一步加深；下游电解铝厂按需采购，未见集中备货。库存端港口库存回升5.15万吨，主因前期转口及卸港货源逐步回补。后市来看：1）矿端扰动仍在，印尼铝土矿供应问题对产量影响尚不明朗；海运费高位震荡抬升到岸成本，底部支撑较稳固；2）出口窗口接近开启，后市或阶段性消化国内现货。综合来看，当前供需宽松未改、上行驱动不足，短期缺乏反转基础，维持区间操作，关注几内亚发运、内外价差及港口回补节奏。

上周铝价偏强运行，宏观与基本面多空交织。当前国内铝水比例高位致铸锭量收缩，叠加双节前备货，短期去库趋势延续而去库质量存疑，铝棒库存自7月低点已回升4.5万吨，加工费回落、替代需求走弱，去库部分源于供给端铸锭收缩而非终端主动消化。海外复产符合预期，巴林铝业恢复至战前80%，阿联酋AlTaweelah超过四分之一产能正常运转，考虑到印尼新投量受电力约束延期，短期实际增量有限。宏观加息落地符合预期，利空兑现后估值压制边际缓解。综合来看，低库存主导短期定价，但去库质量及远期供应转松预期制约反弹空间，维持宽幅震荡，参考区间23400-24600元/吨，关注铝棒库存能否转为趋势性去化及节后去库斜率。

上周ADC12先抑后扬，当前市场共识主要聚焦废铝成本刚性与旺季需求的缓慢修复。近期边际变化主要发生在：1）海外ADC12报价涨幅弱于国内叠加人民币汇率走强，带动进口即时亏损已收窄至200元/吨以内，若窗口继续打开，海外货源补充将边际缓解供应偏紧格局。2）旺季需求成色或不及预期，汽车作为ADC12最大下游，上半年积累了显著库存压力，三季度主机厂存主动去库诉求，这意味旺季订单即便环比改善，向上弹性也可能被产业链库存消化所吸收。综合来看，成本端税票合规监管仍是关键边际变量，但进口窗口临近打开与旺季需求成色不足意味着上行空间有限，短期维持高位震荡，重点关注进口货源到港节奏及反向开票政策覆盖范围变化。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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