上周氧化铝主力合约偏弱运行，现货各产区报价全线持平。供应端持续增量，山西复产推进、北方检修结束，周度产量增长2.3万吨；库存端港口大幅去库10万吨，主因保税区货源转口及卸港，但供应恢复下后续仍有累库预期。展望后市：1）印尼铝土矿供应问题对产量影响尚不明朗，矿端扰动仍在；2）内外价差收窄，出口窗口若打开或阶段性消耗国内现货；3）现货迫近边际现金成本，低价矿耗尽后高成本产能检修概率上升，底部支撑较稳固。综合来看，基本面仍偏弱，短期未见反转驱动，单边维持区间操作，关注几内亚发运情况以及内外价差变化。

上周铝价冲高回落，宏观与基本面多空交织。宏观层面，美伊冲突再度激化，布伦特原油突破，海外冶炼能源成本大幅抬升，地缘供应风险溢价回升；而高加息预期下美债收益率飙升对有色形成压制。海外方面，LME库存仅24.5万吨历史极低，但中东受损产能持续恢复、印尼新投稳步爬坡，远期供应转松预期限制反弹空间。国内社库降至79.6万吨，单周去库1.9万吨；铝棒逆势累库，加工费回落、替代需求走弱，9月旺季备货尚未兑现，下游刚需采购为主。综合来看，远期供应宽松预期及旺季未兑现压制上方空间，下周盘面预计偏弱震荡，关注去库持续性、铝棒累库向铝锭传导风险及FOMC会议决议。

上周再生铝盘面跟随原铝高位震荡。合规废铝结构性短缺暂未改变，叠加铝价高位运行，成本端支撑刚性。精废价差维持低位，成品涨幅略高于成本，理论盈利小幅改善，但整体利润空间有限。需求端9月旺季特征尚不明显，终端采购改善有限，下游压铸企业开工率小幅回升至52.6%，仍处历年同期低位。社会库存连增五周至1.53万吨，对价格形成一定压制。进口窗口尚未完全打开，短期海外货源补充有限。综合来看，短期成本端仍是重要支撑，价格能否进一步上行取决于旺季需求实际兑现程度。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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