昨日美军改变了报复规则，对等攻击伊朗油轮，并把军事行动明确定义为针对伊朗海峡流量控制行为的先发制人打击。但美军并未如特朗普声称的一样针对伊朗报复行动大规模升级军事行动。外媒报导特朗普政府希望在中期选举前低调处理美伊问题，这样接下来一段时间，海峡或处于既不谈判又未升级，海峡流量不稳定的状态。美国8月ADP就业人数增加3.8万人，低于市场预期和前值，美联储官员表态放鸽，美元兑日元USD/JPY走高，引发市场对日本可能再次干预汇市的议论，美元指数止涨回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比持平至87.3万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）将斥资4亿美元用于维修3月份受伊朗袭击而关停的冶炼厂，旗下Al Taweelah冶炼厂25%的电解槽已成功重启，力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，考虑到美伊局势再度升级，中东铝厂复产出现变数（被袭击和原料断供风险）。高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

需求端，国内周度表需环比-0.5至93.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.1至95.7万吨，库存环比去库，内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振或减弱，7月铝材出口环比下行。国内终端需求光伏1-7月新增装机同比大幅下行，白色家电9月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。

原料端，进口矿价持稳上行至71.5美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.2至190.8万吨，对应电解铝周度产量87.3万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格暂未企稳。

整体来看，美伊局势升级，高利率环境叠加美联储年内加息预期，宏观环境仍偏压制。铝国内库存仍在去库，现货贴水转升水，现实支撑仍存，海外库存低位继续去库，美伊局势再度升级，中东铝厂复产恐出现变数（被袭击和原料断供风险），短期观望等待，等1、现实走弱；2、美伊冲突军事层面冲突可控（中东铝厂有被袭击风险）。铝土矿价持稳上行，现货仍在下跌，氧化铝生产企业亏损增加，氧化铝近月期价已跌至山西现金流成本，减产预期或升温，下方空间有限，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价震荡运行。