[现货]8月25日，SMMA00铝现货均价23740元/吨，环比-60元/吨，SMMA00铝升贴水均价0元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水280美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-2814.19元/吨，较上一交易日+258元/吨。整体来看，国内价格回落，现货升贴水小幅上涨；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

[供应]据SMM统计，2026年7月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.60%，环比+3.47%。截至7月底，全国电解铝运行产能4561.4万吨，环比增加6.4万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升1.07个百分点至78.28%。预期8月随着内外价差收窄下游企业加工利润回落，叠加国内消费淡季，需求或边际走弱，铝水比例预计小幅走低。

[需求]本周铝加工环节开工回升。8月20日当周，铝型材开工率50.8%，周环比持平；铝板带69.2%，周环比+0.2%;铝箔开工率70.4%，周环比+0.3%;铝线缆开工率62.4%，周环比持平。

[库存]据SMM统计，8月24日国内主流消费地电解铝锭库存86万吨，环比上周-2.6万吨；8月24日上海和广东保税区电解铝库存总计11.7万吨，环比上周持平。8月25日LME铝库存24.68万吨，环比前一日-0.01万吨。

[逻辑]近期铝价偏弱震荡，昨日主力合约收跌0.13%至23755元/吨，宏观与基本面多空交织。美国7月非农及零售数据走弱，CPI同比放缓，市场对美联储9月加息定价明显降温，但尾部风险仍存；美伊局势再生变数，特朗普明确不寻求延长谅解备忘录，美方暗示新制裁，地缘溢价间歇扰动。海外方面，LME库存跌破25万吨创近四年新低，而边际供应增长预期持续加强，阿联酋AITaweelah复产提速、印尼新投产能持续释放，前期供应紧缺溢价回吐。国内铝锭社会库存单周去库2.6万吨，后市存放缓预期；铝棒加工费回落，替代需求减弱，出口增速见顶，沪伦比修复后出口利润继续收窄。综合来看，库存去化为铝价提供底部支撑，但旺季备货预期未兑现、终端内需表现平淡，海外复产压制上方空间，沪铝短期承压，关注去库持续性及宏观边际变化。

[操作建议]主力合约运行区间23200-24200元/吨，空单谨慎持有

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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