氧化铝：新项目爬坡进入尾声，盘面底部宽幅震荡。

【现货】8月10日，SMM山东氧化铝现货均价2710元/吨，环比持平；SMM河南氧化铝现货均价2740元/吨，环比持平；SMM山西氧化铝现货均价2730元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价2625元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2765元/吨，环比持平。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。

【供应】根据SMM数据显示，7月中国冶金级氧化铝产量746.04万吨，环比+2.11%，同比-2.48%，主要系广西地区新产能放量与北方部分工厂环保检修所致。截至7月末，全国建成产能约为11842万吨，与上月持平。广西新项目爬坡进入尾声，预计8月氧化铝全国产量环比持平。

【库存】据SMM统计，8月6日氧化铝港口96万吨，环比上周+1.5万吨；氧化铝厂厂内库存122.9万吨，环比上周+1.24万吨；电解铝厂厂内库存340.77万吨，环比上周+2.07万吨；8月10日氧化铝仓单总注册量27.36万吨，环比前一周+0.96万吨。

【逻辑】近期氧化铝盘面自底部区间放量上行，但反弹力度偏弱，主力合约昨日收跌0.07%至2696元/吨，多头驱动主要来自成本端的边际抬升与情绪面修复。成本端，几内亚铝土矿FOB价格底部较为坚实，原油高位波动下开采成本下行概率有限，叠加雨季影响出港量环比持续回落，夯实了氧化铝的底部支撑。

供应端压力仍在但边际扰动有所缓和，广西地区新增产能基本投放完毕且有一家工厂推迟投产，叠加个别工厂检修，预计8月产量与去年同比持平。库存端继续保持累积态势，增量主要集中在港口，全产业链库存周度增加5.11万吨。综合来看，国内过剩格局未改、库存仍有累积预期，盘面缺乏趋势性反转基础，但当前价格已回落至行业加权完全成本下方，高成本产能减产与检修弹性上升，进一步深跌空间有限，主力合约参考价格2620-2780元/吨，关注仓单注销节奏与几内亚雨季发运恢复情况。

【操作建议】主力合约参考2620-2780，短期观望，待事件驱动盘面拉涨后再择机逢高做空铝：社库去化放缓，宏观利好驱动下铝价短期偏强震荡。

【现货】8月10日，SMMA00铝现货均价23990元/吨，环比+10元/吨，SMMA00铝升贴水均价-30元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水300美元/吨，日环比-5美元/吨，当前进口盈亏-3556元/吨，较上一交易日-86元/吨。整体来看，国内价格走强，现货升贴水小幅回落；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年7月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.60%，环比+3.47%。截至7月底，全国电解铝运行产能4561.4万吨，环比增加6.4万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升1.07个百分点至78.28%。预期8月随着内外价差收窄下游企业加工利润回落，叠加国内消费淡季，需求或边际走弱，铝水比例预计小幅走低。

【需求】本周铝加工环节周度开工回落。8月6日当周，铝型材开工率51.6%，周环比-0.4%；铝板带69%，周环比持平；铝箔开工率70.1%，周环比-0.5%；铝线缆开工率62%，周环比持平。

【库存】据SMM统计，8月10日国内主流消费地电解铝锭库存91.7万吨，环比上周-4.1万吨；8月10日上海和广东保税区电解铝库存总计11.69万吨，环比上周持平。8月10日LME铝库存25.49万吨，环比前一日-0.15万吨。

【逻辑】近期沪铝在宏观预期转向与低库存现实的共振下延续偏强，主力合约收涨0.77%至24165元/吨。宏观层面，美国7月非农就业大幅不及市场预期，且5-6月新增就业合计缩水10.3万人，美联储9月加息的预期概率明显下降，此前压制有色估值的鹰派定价出现实质性松动；7月议息会议美联储将联邦基金利率维持不变，但12票中仍有3票主张加息25个基点，沃什重申不存在高于2%的隐形通胀目标，政策路径仍存反复风险；中东霍尔木兹海峡重启协议尚未达成，地缘溢价间歇性托底。海外基本面延续低库存，LME库存续降至不足26万吨，续创近四年新低，但海外铝厂投复产持续推进，供应紧缺预期有所缓解。

国内方面去库进入平台期，去化斜率放缓。铝棒、铝杆等加工费自高位快速回落，出口端韧性犹存但增速见顶，沪伦比修复后出口利润空间继续收窄。综合来看，宏观预期转暖与海外低库存构成短期主要驱动，而国内库存绝对值仍处相对高位、旺季成色尚待验证，主力合约参考价格23400-24400元/吨，后续关注社会库存能否延续去化及美联储官员对非农数据的表态。

【操作建议】主力合约运行区间23400-24400元/吨，逢高试空铝合金：现货局部紧缺，关注废铝供应恢复节奏。

【现货】8月10日，SMM铝合金ADC12现货均价24250元/吨，环比持平；江西保太网ADC12现货价23400元/吨，环比持平；7月江西保太网ADC12现货月均价23317元/吨，环比-33元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差-590元/吨，较前一日-10元/吨。

【供应】据SMM统计，7月国内再生铝合金锭产量53.4万吨，环比+8.10%，同比-14.56%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，7月行业开工率环比增加1.19%至46.77%。

【需求】8月传统汽车消费淡季深化，预计整体需求仍将小幅走弱，但需求结构呈现分化态势，具体来看内销订单环比减少、出口订单饱满。

【库存】据SMM统计，铝合金8月6日社会库存为0.91万吨，环比上周-0.03万吨；7月合金厂厂内成品库存13.9万吨，环比上月+0.1万吨。8月10日铸造铝合金仓单总注册量1.73万吨，环比前一周-0.03万吨。

【逻辑】近期再生铝合金跟随原铝温和上行，主力合约收涨0.34%至23560元/吨附近，AD-AL价差走扩，现货端企业维持稳价出货、成交跟进有限。成本端支撑依旧刚性，反向开票政策全面落地后，自然人年度500万元限额与金税四期三流合一核查叠加，合规带票废铝结构性短缺，行业综合税负抬升3-4个百分点，税票政策暂无松动迹象。供应端收缩延续，多地因高温假及合规问题检修开工整体下滑，行业分化持续加剧。库存端延续低位运行，社库处于近年同期极低水平，对盘面构成底部支撑。需求端淡季特征深化，下游压铸企业高温假集中，订单与提货节奏偏弱，交割品需求尚可但整体成交活跃度不足。综合来看，成本刚性与低库存构成下方支撑，主力合约参考价格23000-23800元/吨，后续重点关注铝价走势、税票政策边际变化、高温假结束后压铸订单恢复节奏及7月汽车产销数据。

【操作建议】主力参考23000-23800运行，短期观望。AD-AL套利暂时观望。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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