氧化铝：区域性货源错配缓解，期现价格同步回落

【现货】7月14日，SMM山东氧化铝现货均价2755元/吨，环比持平；SMM河南氧化铝现货均价2770元/吨，环比-10元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2780元/吨，环比-10元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2640元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2780元/吨，环比持平。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。

【供应】根据SMM数据显示，6月中国冶金级氧化铝产量730.6万吨，环比-1.68%，同比+2.18%，主要系广西地区新产能逐步放量所致。截至6月末，全国建成产能约为11842万吨，环比增加200万吨。7月广西项目仍在持续爬坡，月度产量预计同环比均有所增长。

【库存】据SMM统计，7月9日氧化铝港口91.3万吨，环比上周+2.2万吨；氧化铝厂厂内库存123.24万吨，环比上周+0.19万吨；电解铝厂厂内库存335.76万吨，环比上周-0.63万吨；7月14日氧化铝仓单总注册量28.18万吨，环比前一周+1.17万吨。

【逻辑】昨日氧化铝盘面延续弱势探底，主力合约收于2695元/吨，日收涨0.04%，现货端同步迎来价格拐点，北方地区成交重心下移。驱动下行的核心逻辑未变，6月几内亚铝土矿出口管制细则颁布预期落空后，前期情绪溢价持续消散，市场重回供需宽松的现实定价。供给端压力边际增强，北方环保检查导致的供应扰动仍在，部分地区现货区域性偏紧，但广西新投项目已逐步提产运行，贵州及山西等地部分企业检修亦陆续结束，运行产能有所恢复，供应端整体尚处扩张通道。库存端结构分化延续，港口库存因新船陆续到港环比增加2.2万吨，海外货源压力持续累积；电解铝厂原料库存减少0.6万吨，下游看跌后市，补库意愿清淡，以长单履约及观望为主；仓单库存周度微增1.17万吨至28.18万吨。综合来看，利多预期消散后，供给过剩重回行情主导逻辑，整体库存将延续小幅累积态势，现货价格重心下移，盘面暂不具备趋势性反转条件。当前盘面价格已经跌至行业高分位成本位置，建议空单止盈，待事件驱动盘面拉涨后择机逢高做空，短期主力合约价格区间参考2650-2800元/吨。

【操作建议】主力合约参考2650-2800，短期观望，待事件驱动盘面拉涨后择机逢高做空。

铝：6月铝材出口同增超45%，铝价偏强震荡

【现货】7月14日，SMMA00铝现货均价23270元/吨，环比+270元/吨，SMMA00铝升贴水均价20元/吨，环比-10元/吨。海外端，日本MJP现货升水350美元/吨，日环比-5美元/吨，当前进口盈亏-3385.52元/吨，较上一交易日-23元/吨。整体来看，国内铝价回落，现货贴水较前期有所修复；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年6月国内电解铝产量374.4万吨，同比+2.18%，环比-3.11%。截至6月底，全国电解铝运行产能4555万吨，环比减少-4.9万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升0.74个百分点至77.21%。预期7月下游企业出口订单增长将推动原铝需求进一步走强，铝水比例或小幅走高。

【需求】本周铝加工环节周度开工小幅回落。7月9日当周，铝型材开工率53.1%，周环比-0.6%；铝板带69.4%，周环比-0.6%；铝箔开工率71.4%，周环比-0.3%；铝线缆开工率66.6%，周环比-2.4%。

【库存】据SMM统计，7月13日国内主流消费地电解铝锭库存104.7万吨，环比上周-5.1万吨；7月9日上海和广东保税区电解铝库存总计9.35万吨，环比上周+0.12万吨。7月14日LME铝库存28.46万吨，环比前一日-0.16万吨。

【逻辑】昨日沪铝主力合约收涨1.35%至23310元/吨，主要系6月未断轧铝材出口量同增超45%，高于市场前期预期。宏观面，美国6月就业数据和CPI数据同步爆冷，显著削弱了市场对美联储进一步加息的定价，此前压制铝价的强美元与加息预期出现阶段性松动。7月8日美伊冲突再度激化，美国重启对伊朗全面石油制裁并终止相关谅解备忘录，对伊朗百余处军事设施发动打击，伊朗随即展开反击并威胁重新封锁霍尔木兹海峡。海外基本面延续低库存现实，LME库存续降至28.46万吨历史冰点，但受海外电解铝厂复产加速及新增产能持续释放的影响，全球铝市由紧转松的远期预期逐步升温，日本MJP升水回落至350美元/吨；国内方面韧性犹存，6月铝水比例环比提升0.7个百分点至77.2%，铝棒加工费提振下铸锭量持续收缩，铝锭社会库存降至104.7万吨，单周去库5.1万吨，短期去库节奏有望延续，为沪铝提供了相对外盘的底部支撑。下游加工板块季节性疲软未改，铝型材及板带箔开工率均走弱，同时铝材出口利润空间持续收窄，下半年新增出口订单下滑风险仍在。综合来看，国内去库顺畅为盘面提供短期支撑，但海外流动性收紧预期与供应增量释放仍压制上方空间，沪铝短期大概率在22500-23500元/吨区间宽幅震荡。

【操作建议】主力合约运行区间22500-23500元/吨，短期观望

铝合金：淡季供需双弱，关注废铝供应恢复节奏

【现货】7月14日，SMM铝合金ADC12现货均价24100元/吨，环比+100元/吨；江西保太网ADC12现货价23200元/吨，环比-100元/吨；6月江西保太网ADC12现货月均价23350元/吨，环比+367元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差-70元/吨，较前一日-370元/吨。

【供应】据SMM统计，6月国内再生铝合金锭产量49.4万吨，环比-2.76%，同比-19.67%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，6月行业开工率环比减少1.03%至45.58%。

【需求】7月传统汽车消费淡季深化，当前合金价格相较高点有所回落，下游成交出现边际好转，预计整体需求仍将小幅走弱，但需求结构呈现分化态势，具体来看内销订单环比减少、出口订单预计饱满。

【库存】据SMM统计，铝合金7月9日社会库存为1.52万吨，环比上周-0.45万吨；6月合金厂厂内成品库存13.8万吨，环比上月-0.6万吨。7月14日铸造铝合金仓单总注册量2.17万吨，环比前一周-0.15万吨。

【逻辑】昨日再生铝合金主力合约跟随原铝收涨0.68%至23030元/吨，废铝环节紧绷态势未解，反向开票审查扩围叠加进项发票持续枯竭，湖北、安徽、江西等多地企业被动降负或关停，合规废铝流通量进一步萎缩，行业合规成本居高不下；前期原铝回落虽带动废铝边际松动，但供应商利润被压缩后惜售情绪升温，成本端支撑逻辑依然稳固。供应端收缩持续，龙头企业开工率环比再降0.4个百分点至51.4%，税票紧缺与淡季深入双重制约下企业主动压减负荷；库存端同步验证，社会库存连续六周去化且速度加快，开工低位限制新增入库，基差适宜带动期现商积极出货，流通货源进一步收紧。需求端淡季特征深化，中汽协数据显示6月汽车产销量同比下滑1.2%和3.3%，下游压铸企业新订单不足、高价成交跟进乏力，需求疲弱持续压制调价空间。综合来看，短期ADC12预计维持22500-23500元/吨区间震荡，重点关注废铝政策的变动情况以及合金进口窗口。

【操作建议】主力参考22500-23500运行，短期观望。AD-AL套利暂时观望。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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