氧化铝：区域性货源错配逐步缓解，期现价格同步回落

【现货】7月8日，SMM山东氧化铝现货均价2765元/吨，环比-10元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2790元/吨，环比-10元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2795元/吨，环比-15元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2645元/吨，环比-10元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价2780元/吨，环比持平。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。

【供应】根据SMM数据显示，6月中国冶金级氧化铝产量730.6万吨，环比-1.68%，同比+2.18%，主要系广西地区新产能逐步放量所致。截至6月末，全国建成产能约为11842万吨，环比增加200万吨。7月广西项目仍在持续爬坡，月度产量预计同环比均有所增长。

【库存】据SMM统计，7月2日氧化铝港口89.1万吨，环比上周+3.1万吨；氧化铝厂厂内库存123.05万吨，环比上周+0.24万吨；电解铝厂厂内库存336.39万吨，环比上周-4.66万吨；7月8日氧化铝仓单总注册量27.13万吨，环比前一周+0.87万吨。

【逻辑】近期氧化铝盘面延续震荡回落走势，主力合约收于2716元/吨，日涨幅0.37%。驱动回调的核心在于6月几内亚铝土矿出口管制细则颁布的预期落空，前期由情绪堆砌的溢价消散，现货端同步迎来价格拐点，成交重心下移。当前供需面处宽松通道，北方地区因环保检查导致的供应扰动仍在，部分地区现货呈现区域性偏紧，但广西新投项目第二条线已逐步提产运行，与北方检修减量形成对冲。库存端结构分化，港口库存因新船陆续到港环比增加3.1万吨；电解铝厂原料库存减少4.7万吨，下游补库意愿清淡，多以长单及观望为主；仓单库存周度增加0.87万吨至27.13万吨。综合来看，消息面利多预期落空后，现实供给过剩再度成为行情主导逻辑，随着区域性货源错配逐步缓解，现货价格重心有望继续回落，盘面暂不具备趋势性反转条件，建议空单继续持有，短期主力合约价格区间参考2650-2800元/吨，关注南方新产能释放节奏及北方环保扰动的实际持续时间。

【操作建议】主力合约参考2650-2800，近月合约空单继续持有u铝：海外现货升水回落，供应紧张局面有所缓和【现货】7月8日，SMMA00铝现货均价23040元/吨，环比+100元/吨，SMMA00铝升贴水均价10元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水360美元/吨，日环比-15美元/吨，当前进口盈亏-3386.07元/吨，较上一交易日-63元/吨。整体来看，国内铝价回落，现货贴水较前期有所修复；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年6月国内电解铝产量374.4万吨，同比+2.18%，环比-3.11%。截至6月底，全国电解铝运行产能4555万吨，环比减少-4.9万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升0.74个百分点至77.21%。预期7月下游企业出口订单增长将推动原铝需求进一步走强，铝水比例或小幅走高。

【需求】本周铝加工环节周度开工小幅回落。7月2日当周，铝型材开工率53.7%，周环比-0.7%；铝板带70%，周环比-0.6%；铝箔开工率71.7%，周环比-0.4%；铝线缆开工率69%，周环比-0.4%。

【库存】据SMM统计，7月6日国内主流消费地电解铝锭库存109.8万吨，环比上周-6.7万吨；7月2日上海和广东保税区电解铝库存总计9.23万吨，环比上周-0.12万吨。7月8日LME铝库存29.08万吨，环比前一日-0.16万吨。

【逻辑】近期铝价触底反弹，主力合约昨日收涨0.68%至23075元/吨，宏观面加息预期减弱为主要驱动。具体来看，7月2日晚美国6月ADP就业数据意外爆冷、新增仅9.8万人远低于预期，疲软的就业信号削弱了市场对美联储进一步加息的定价；7月8日美伊冲突再度激化，伊朗威胁重新封锁霍尔木兹海峡施压，短期铝价不确定性提升。海外基本面仍处低库存现实，LME库存续降至29.08万吨历史冰点，日本MJP升水回落至360美元/吨，反映供应紧张有所缓和。国内方面，6月铝水比例环比提升0.7个百分点至77.2%，铝材出口需求对铝水消费形成有效支撑；铝锭社会库存降至109.8万吨，单周去库6.7万吨，铝价走弱后下游接货情绪显著回升推动去库加速，为沪铝提供了相对外盘的底部韧性。但下游加工板块整体季节性疲软，铝型材及板带箔周度开工率均走弱，而沪伦比进一步修复驱动铝材出口利润空间持续收窄，部分板块新增出口订单已现下滑。综合来看，国内外去库顺畅为盘面提供底部支撑，但流动性收紧预期仍影响市场情绪，沪铝短期大概率在22500-23500元/吨区间蓄势震荡，重点关注美国6月CPI数据及国内去库的持续性。

【操作建议】主力合约运行区间22500-23500元/吨，多单逢高止盈u铝合金：进口窗口打开，关注废铝供应恢复节奏【现货】7月8日，SMM铝合金ADC12现货均价24100元/吨，环比+50元/吨；江西保太网ADC12现货价23400元/吨，环比持平；6月江西保太网ADC12现货月均价23350元/吨，环比+367元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差360元/吨，较前一日-100元/吨。

【供应】据SMM统计，6月国内再生铝合金锭产量49.4万吨，环比-2.76%，同比-19.67%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，6月行业开工率环比减少1.03%至45.58%。

【需求】7月传统汽车消费淡季深化，当前合金价格相较高点有所回落，下游成交出现边际好转，预计整体需求仍将小幅走弱，但需求结构呈现分化态势，具体来看内销订单环比减少、出口订单预计饱满。

【库存】据SMM统计，铝合金7月2日社会库存为1.97万吨，环比上周-0.47万吨；6月合金厂厂内成品库存13.8万吨，环比上月-0.6万吨。7月8日铸造铝合金仓单总注册量2.27万吨，环比前一周-0.54万吨。

【逻辑】近期再生铝合金期现走势分化，现货价格相较于盘面走势更为坚挺。废铝环节的紧绷态势仍在深化，反向开票审查扩围叠加进项发票持续枯竭，税务监管引发的缺票约束短期无解，湖北、安徽、江西等多地企业被动降负或关停，合规废铝流通量进一步萎缩；周中原铝大幅回落带动废铝价格边际松动，但废铝整体抗跌，行业合规成本居高不下，跌价进一步压缩供应商利润，惜售情绪升温，成本端底部支撑逻辑稳固。供应端周度再生铝龙头企业开工率环比再降0.5个百分点至51.8%，企业主动压减生产负荷。

库存端同步验证，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存周度下降0.47万吨，连续五周保持去化且速度加快，供给收缩叠加部分低位采购及厂家回购需求释放，流通货源进一步收紧。需求端延续淡季基调，中汽协数据显示5月汽车产销量同比分别下滑1.2%和2.1%，下游压铸企业新增订单有限，需求端对价格的向上驱动不足。综合来看，短期ADC12预计维持22500-23500元/吨区间震荡，多AD空AL套利头寸暂时观望，后续重点关注废铝供应恢复节奏、税票政策变化及下游订单改善情况。

【操作建议】主力参考22500-23500运行，多单持有。AD-AL套利暂时观望。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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