（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

2026年上半年氧化铝震荡偏强，截至26日主力收至2801元/吨，整体涨幅0.8%。沪铝震荡偏强，主力收至23000元/吨，整体涨幅0.3%。铝合金震荡偏强，主力收至22630元/吨，整体涨幅3.55%。1、供给：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能8760万吨，开工率75.2%，1-6月氧化铝产量4291万吨，同比下降1.8%。电解铝运行产能平稳运行小幅提升至4430万吨，开工率96.1%，1-6月电解铝产量2216.7万吨，同比上涨2.3%。氧化铝各地增减产并行，广西新产能集中投产，北方氧化铝厂家开展阶段性检修，山西厂家因赤泥环保管控面临限产压力。电解铝供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划，铝水比提升至77.22%。2、需求：上半年受海外地缘纷争影响相比去年同期关税影响稍弱。1-6月下游加工端平均开工率62.14%，同比增长1.98%；1-5月下游综合加工订单加工PMI均值50.38，同比下滑1.4，其中型材开工和订单同比跌幅较大，预计6月PMI降幅空间明显。铝棒加工费全线上调180-730元/吨；铝杆加工费全线上调300-600元/吨。3、库存：交易所库存方面，1-6月氧化铝累库1.2万吨至13.35万吨；沪铝累库38.4万吨至51.3万吨；LME去库19.86万吨至30.67万吨。社会库存方面，1-6月氧化铝累库71万吨至86万吨；铝锭累库56万吨至120.5万吨；铝棒累库1.55万吨至144.25万吨。4、观点：7月广西氧化铝进入新产爬坡期，充分对冲山西环控减量，南货北移将成为三季度主调。几矿政策延后，6月延迟发运的进口矿或在7-8月集中到港，氧化铝有下浮空间。随着9月几内亚雨季矿石减量发运，叠加四季度入冬氧化铝环控和电解铝冬储并行，供需边际或进入错配阶段，届时有修复出高点的机会。电解铝方面，受美联储加息预期和海峡通航原油回落影响，叠加市场反复计价中东复产，铝价短期受到一定压制。注意到中东复产时间或远于市场预期，以及7-8月国内外订单均面临明显缩量，但内弱外强价差下出口存在韧性，回归金九后或有增量回补。此外LME维持强态，不排除内盘资金过度计价利空因素。重点关注国内铝锭去库周期和量级能否超预期，以及美联储加息进程是否延后，届时叠加针对供应增量的过度计价，存在预期修正后大幅反弹；反之若流动性紧缩提前成为定局，铝价年内面临将长期上方施压。

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