氧化铝：几内亚出口政策迟未落地，盘面震荡回落。

【现货】6月23日，SMM山东氧化铝现货均价2760元/吨，环比+15元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2780元/吨，环比+10元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2790元/吨，环比+15元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2675元/吨，环比-15元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价2780元/吨，环比持平。受几内亚铝土矿出口收缩预期的影响，短期现货出现上涨迹象。

【供应】根据SMM数据显示，5月中国冶金级氧化铝产量743.07万吨，环比+5.24%，同比+-0.32%，主要系多地氧化铝厂检修所致。截至5月末，全国建成产能约为11642万吨，环比增加320万吨。6月广西仍有200余万吨新投产能待陆续释放，产量预计有所增长。

【库存】据SMM统计，6月11日氧化铝港口76.8万吨，环比上周+11.8万吨；氧化铝厂厂内库存123.74万吨，环比上周+1.57万吨；电解铝厂厂内库存341.99万吨，环比上周+0.23万吨；6月23日氧化铝仓单总注册量26.89万吨，环比前一周-14.59万吨。

【逻辑】昨日氧化铝主力合约收跌2.74%至2843元/吨，现货南北地区分化加剧，北方现货区域性紧缺。消息面，6月9日网传几内亚矿业部计划下周公布铝土矿配额详细文件，但信源缺乏可靠依据，官方渠道至今未见正式文件；6月10日山西地区某氧化铝厂受环保检查影响停产，进一步助推盘面情绪。供给端现实压力不减，广西多家新投氧化铝厂于五六月陆续出产品，与山西环保停产形成对冲，周度氧化铝产量减少2.2万吨，新增产能爬坡仍在持续。库存端全市场口径总库存环比增加5.0万吨，累库主要来自港口端，环比增加5.9万吨至82.7万吨，海外货源持续到港对国内市场形成持续压力；上期所仓单受前期仓单陆续到期注销影响，周度大幅减少10.91万吨至26.89万吨，减量主要来自到期注销而非主动提货，临期仓单注销形成的现货抛压如箭在弦。需求端维持刚性，电解铝厂原料库存小幅去化，但企业补库意愿不强，价格波动加大导致下游采购以观望为主。综合来看，山西供应扰动及几内亚配额传闻短期内或支撑价格维持偏强走势，但盘面仍不具备趋势性反转条件，建议近月合约空单继续持有。

【操作建议】主力合约参考2750-2950，近月合约空单继续持有。

铝：宏观冲击下有色金属普遍承压，铝价底部韧性仍较强。

【现货】6月23日，SMMA00铝现货均价23800元/吨，环比-70元/吨，SMMA00铝升贴水均价-50元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水385美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-3765.07元/吨，较上一交易日+633元/吨。整体来看，国内铝价回落，现货贴水较前期有所修复；海外升水持续走强。

【供应】据SMM统计，2026年5月国内电解铝产量743.07万吨，同比+2.11%，环比+3.82%。截至5月底，全国电解铝运行产能4550.1万吨，环比增加22.2万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升1.14个百分点至76.47%。预期6月下游企业出口订单增长将推动原铝需求进一步走强，铝水比例或小幅走高。

【需求】本周铝加工环节周度开工小幅回落。6月18日当周，铝型材开工率54.7%，周环比-1.1%；铝板带71.2%，周环比-0.4%；铝箔开工率72.6%，周环比-0.3%；铝线缆开工率69.4%，周环比+0.8%。

【库存】据SMM统计，6月22日国内主流消费地电解铝锭库存124.2万吨，环比上周-7万吨；6月11日上海和广东保税区电解铝库存总计8.6万吨，环比上周+0.26万吨。6月23日LME铝库存31.17万吨，环比前一日-0.21万吨。

【逻辑】近期沪铝定价回归宏观叙事，美伊和平协议落地抽走了持续数月的地缘溢价支柱，LME0-3月升水自历史高点迅速回落至Contango结构，市场对中东积压铝锭释放及供应预期改善快速重定价；而美联储新任主席沃什首秀鹰派，点阵图暗示加息前置，强美元与流动性收紧预期对有色金属形成系统性压制。基本面方面，海外低库存现实尚未扭转，LME库存续降至31.17万吨历史冰点，日本MJP升水继续升至385美元/吨；国内社会库存降至124.2万吨，单周去库7万吨，去库斜率明显陡峭化，为沪铝提供了相对外盘更强的底部韧性。下游加工板块整体表现疲软，铝型材，板带箔周度开工率均走弱，内需消费端的隐忧仍在。综合来看，沪铝短期大概率在23300-24300元/吨区间震荡蓄势，内外反套格局将延续。

【操作建议】主力合约运行区间23300-24300元/吨，逢低做多铝合金：合规废铝供应紧缺，铝合金-原铝价差加速修复。

【现货】6月23日，SMM铝合金ADC12现货均价24100元/吨，环比持平；江西保太网ADC12现货价23500元/吨，环比持平；5月江西保太网ADC12现货月均价22983元/吨，环比-665元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差-300元/吨，较前一日+70元/吨。

【供应】据SMM统计，5月国内再生铝合金锭产量50.8万吨，环比-14.91%，同比-16.17%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，5月行业开工率环比减少5.39%至46.61%。

【需求】6月传统汽车消费淡季深化，当前合金价格相较高点有所回落，下游成交出现边际好转，预计整体需求仍将小幅走弱，但需求结构呈现分化态势，具体来看内销订单环比减少、出口订单预计饱满。

【库存】据SMM统计，铝合金6月11日社会库存为2.97万吨，环比上周-0.34万吨；5月合金厂厂内成品库存14.4万吨，环比上月-0.9万吨。6月23日铸造铝合金仓单总注册量3.37万吨，环比前一周-0.27万吨。

【逻辑】近期再生铝合金市场延续震荡走势，且相对原铝展现出明显的抗跌韧性。成本端的支撑逻辑继续强化，反向开票审查扩围叠加进项发票持续枯竭，税务监管引发缺票约束短期难解，湖北、安徽、江西等多地企业被动降负或关停，合规废铝流通量进一步萎缩。供应端收缩信号持续强化，上周再生铝龙头企业开工率环比再降0.3个百分点至53.1%。库存端同步验证，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存周度下降0.37万吨至2.6万吨，连续三周保持去化。需求端则延续淡季基调，中汽协数据显示5月汽车产销量同比分别下滑1.2%和2.1%，汽车领域订单偏弱运行，端午假期前备货氛围清淡，下游压铸企业多以按需补库为主。综合来看，废铝紧缺、减产扩大与库存去化三者共振构筑了价格支撑，短期ADC12预计维持22800-23800元/吨区间偏强震荡，可继续关注多AD空AL的套利机会。

【操作建议】主力参考22800-23800运行，逢低做多。多AD空AL套利继续持有。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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