上周氧化铝盘面在多重消息共振下偏强运行，主力合约周度收涨5.68%至2923元/吨，现货跟涨力度有限。消息面，6月9日网传几内亚矿业部计划下周公布铝土矿配额详细文件，但信源缺乏可靠依据，官方渠道至今未见正式文件；6月10日山西地区某氧化铝厂受环保检查影响停产，进一步助推盘面情绪。供给端现实压力不减，本周北方部分氧化铝企业检修结束、开工逐步恢复，广西多家新投氧化铝厂于五六月陆续出产品，带动周度氧化铝产量增加4.8万吨至169.8万吨。库存端，港口库存大幅增加11.8万吨至76.8万吨，海外货源持续到港对国内市场形成持续压力；上期所仓单周度减少0.9万吨至41.31万吨，减量主要来自仓单到期注销，6月临期仓单规模仍超15万吨且无法转抛远月，临期注销形成的现货抛压如箭在弦。需求端维持刚性，电解铝厂原料库存小幅去化，但企业补库意愿不强，价格波动加大导致下游采购以观望为主。综合来看，国内新产能密集释放与巨量仓单到期压力构成确定性压制，趋势性反转条件尚不具备，短期走势仍以区间震荡为主，建议情绪缓和后继续持有近月空单。

上周沪铝延续底部区间震荡，主力合约收于24165元/吨，周跌幅0.56%，外强内弱格局未改。宏观层面，美国5月CPI同比升至4.2%创三年新高，核心CPI同步走强，非农就业超预期增加17.2万人，市场逐步为美联储年底前加息25个基点定价，强美元与流动性收紧预期对有色金属板块形成持续压制。中东局势一波三折，特朗普一度威胁对伊朗发动非常猛烈的打击，但市场对双方极限施压后重回谈判桌的套路已明显脱敏，地缘风险溢价边际弱化。海外基本面极紧格局未改，LME铝库存续降至32.0万吨历史冰点，日本MJP现货升水继续升至380美元/吨，供应缺口刚性支撑依然扎实。国内方面，国内社会库存周度去库6.3万吨至131.2万吨，单周去库量创近期新高，去库节奏明显加速，铝水比例环比继续小幅提升0.16个百分点，出口需求一定程度对冲了内需淡季。下游加工板块整体表现疲软，铝型材，板带箔周度开工率均走弱，内需消费端的隐忧仍在。综合来看，海外低库存与国内去库加速形成阶段性共振，给予铝价底部支撑，短期沪铝大概率在24000-24800元/吨区间震荡蓄势，趋势性突破仍需观察去库的持续性。

上周ADC12现货重心小幅上移，相对原铝展现出明显的抗跌韧性。成本端的支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进项发票持续枯竭，税务监管引发的缺票约束短期难解，湖北、安徽、江西等多地企业被动降负或关停，合规废铝流通量进一步萎缩；海外废铝价格维持高位，进口窗口持续关闭，国内废铝供给紧张格局雪上加霜。供应端收缩信号持续强化，再生铝龙头企业开工率周度环比再降0.5个百分点至53.4%，企业通过提价传导原料及税负压力，现货货源偏紧进一步夯实价格底部。库存端同步验证，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存周度下降0.38万吨至5.87万吨，连续两周保持去库。需求端则延续淡季基调，中汽协数据显示5月汽车产销量同比分别下滑1.2%和2.1%，主机厂减产导致再生铝厂订单持续回落。综合来看，短期ADC12预计维持23000-24000元/吨区间偏强震荡，下行空间有限，可继续关注多AD空AL的套利机会。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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