一、市场观点

美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

需求端，国内周度表需环比+0.4至102.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1至160.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

原料端，几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面过剩压力持续上行。

整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。宏观层面博弈中东地缘，当前来看有概率通过谈判结束战火，霍尔木兹海峡通行预期升温，中东铝供应下行风险下行，铝价短期或承压。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，主力合约期价大幅上涨，关注后续实际限制量级。二、消息面1.【全球最大铝土矿生产国几内亚将于6月公布出口管制措施】SHMET05月25日讯，作为全球最大的铝土矿生产国，几内亚计划于下月公布相关改革措施，以控制用于制造铝材的这种矿石的出口量，因其正努力提升铝价。几内亚的铝土矿产量占全球总产量的三分之一以上。2025年，该国的铝土矿出口量激增四分之一，达到1.83亿吨；而在今年前三个月，出口增长势头进一步加速。据该国矿业与地质部长布纳·西拉所述，这一局面导致了市场低迷，铝土矿价格已从去年年初的峰值暴跌近一半。西拉表示：“供应绝不能超过需求。我们希望通过调控出口数量，将价格拉回至合理水平。”这位部长透露，政府预计将于6月正式敲定这项新政策——该政策早在数月前便已初露端倪。2.【北方铝土矿暂未接停产令 沁源年产130-150万吨以中铝自备矿为主】SHMET5月25日讯，5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，造成多人伤亡。目前涉事矿井及旗下关联煤矿全部停产，开展内部安全隐患自查。山西省已即刻在全省范围开展煤矿安全生产排查整治行动，重点围绕瓦斯管控、通风系统运维等关键环节。据爱择咨询调研，目前山西地区在产铝土矿山以中铝系、国电投系自备矿山为主，民营矿山以森泽、信发等自备矿运营为主。经多年矿山整合后，在产矿山以集团性质中大型规模为主，整体安环措施相对完善，目前各矿山暂未接到停产指令，部分矿山已开始自查自检。沁源地区铝土矿年产量约130-150万吨，以中铝自用矿山为主，数量及规模较有限。需关注事故后是否会有“一刀切”式停产命令，若监管整改政策加码，或对后期铝土矿产量产生部分影响，并对氧化铝盘面及业者心态产生一定提振。（爱择咨询）3.【Nature Energy收购哈萨克矿企欧亚资源集团近四成股权】外电5月24日消息，哈萨克企业家Shakhmurat Mutalip旗下的Nature Energy Solutions公司宣布，已从ERG联合创始人Patokh Chodiev及已故股东Alexander Machkevitch的继承人手中收购了欧亚资源集团（Eurasian Resources Group, ERG）39.3%的股权。其中，从Chodiev处购得18.6%股权，从Machkevitch继承人处购得20.7%股权。ERG表示，股东变更后旗下所有企业运营照常，但未披露交易金额。ERG生产铁合金、铜、钴、铝、铁矿石和动力煤，哈萨克斯坦政府持股40%，私人持股60%。（上海金属网编译）4.【据悉伊朗将在协议达成后的30天内开放海峡，停火协议将延长60天】SHMET05月26日讯，据《日经新闻》周一援引一位中东外交消息人士的话报道，美国和伊朗正在商讨一项计划，即在两国达成结束敌对状态的协议约30天后，开放霍尔木兹海峡。一旦达成协议，伊朗将在30天的期限内清除该海峡的水雷。此后，所有国家的船只将能够自由、安全地航行，而伊朗也将停止收取过路费。报道还称，4月初达成的停火协议将延长60天。在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判。5.【美军称在伊朗南部实施自卫打击】SHMET5月26日讯，据美国媒体于美国东部时间5月25日傍晚报道，美军中央司令部发言人称，“为保护美军部队免受伊朗威胁，美军在伊朗南部实施了‘自卫打击’。打击目标包括导弹发射阵地以及正试图布设水雷的伊朗船只。”该发言人称，“美军中央司令部除继续捍卫美军部队外，仍将在当前停火期间保持克制。”