一、市场观点

特朗普称美国与伊朗的谈判已进入最后阶段，近期将会有二次谈判的结果，当前来看有概率通过谈判结束战火。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

需求端，国内周度表需环比+0.4至102.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-4.2至161.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，3月新增装机同比-56%，组件产量3月同比-26%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

原料端，传几内亚限制铝土矿出口，2026 年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，暂未得到官方证实，如为真，进口矿矿价有望企稳上行。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面短期过剩压力持续上行。

整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。宏观层面博弈中东地缘，近期将会有二次谈判的结果，当前来看有概率通过谈判结束战火。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。国内光伏行业再提反内卷引发产能出清政策预期，同时传几内亚限制铝土矿出口，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，近月期价已跌破高边际成本，下行空间有限，政策预期下期价有望企稳，如政策预期迟迟无法兑现，过剩压力下期价仍将承压回落。

二、消息面1.【国际铝业协会：海湾地区4月份原铝产量跌至十多年来的最低水平】外电5月20日消息，国际铝业协会(IAI)周三表示，由于伊朗战争对该地区治炼厂的影响，海湾地区的原铝产量在4月份暴跌至十多年来的最低水平。根据IAI的初步数据，海湾地区4月原铝产量为33万吨，比2025年同期下降35%。该地区原铝产约占全球总产量的8%，但却供应了日本28%的进口铝和美国21%的进口铝。IAI秘书长森格兰特表示：“我们在4月份的数据中看到的可能不是底部，而是进一步恶化，使海湾地区的产量降至十多年来的最低水平。该地区的治炼厂无法通过霍尔木兹海峡补充原材料库存，正在尝试其他陆路路线以维持运营。”数据显示，4月份全球原铝产量同比下降2.1%至592万吨，而中国原铝产量预计增长1.5%至368万吨。（上海金属网编译）2.【中国4月氧化铝产量为738.70万吨，同比增加2.90%】SHMET5月21日讯，国家统计局最新数据显示，中国4月氧化铝产量为738.70万吨，同比增加2.90%；1-4月氧化铝产量为3003.10万吨，累计同比增加1.90%。3.【中国4月铝合金产量为163.00万吨，同比增加5.20%】SHMET5月21日讯，国家统计局最新数据显示，中国4月铝合金产量为163.00万吨，同比增加5.20%；1-4月铝合金产量为603.90万吨，累计同比增加4.60%。4.【中国4月铝材产量为568.60万吨，同比减少2.30%】SHMET5月21日讯，国家统计局最新数据显示，中国4月铝材产量为568.60万吨，同比减少2.30%；1-4月铝材产量为2087.20万吨，累计同比减少1.80%。