（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

周内氧化铝期货震荡偏弱，截至15日主力收至2727元/吨，周度跌幅3.5%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至24360元/吨，周度跌幅0.3%。铝合金震荡偏强，周内主力收至23050元/吨，周度涨幅0.59%。1、供给：据 SMM，周内氧化铝开工率上升0.4%至75.6%，广西地区企业故障导致检修企业逐步复产。电解铝方面，伊朗、卡塔尔、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨，环比增长4.2%，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨，环比增长3.5%，同比增长1.8%，铝水比回升至75.8%。2、需求：下游复工偏弱，板块分化显著。周内加工企业平均开工率持稳在64.2%。分版块看，铝板带开工率持稳在72.6%，铝线缆开工率上调0.4%至67%，铝型材开工率上调0.8%至56.9%，铝箔开工率下调0.4%至74.3%。再生铝合金开工率下调0.6%至56.4%。铝棒加工费多地持稳，包头下调50元/吨，无锡上调50元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4123吨至31.15万吨；沪铝周度累库16148吨至50.89万吨；LME周度去库9275吨至34.65万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库12.5万吨至34.5万吨；铝锭周度去库1.3万吨至142.8吨；铝棒周度去库2.45万吨至23.4万吨。4、观点：几内亚矿山仍在观望出货，海运费维持高位，CIF成本坚挺。广西氧化铝检修产能复产叠加新增集中释放，但下游原料库存高企，补库意愿较低，氧化铝仓单积累速度弱于现货流通货源增量，现货贴水开始扩大。当前氧化铝成本托底、向上反弹乏力，维持弱势震荡节奏。电解铝方面，国内铝锭初现去库拐点，与LME低库存开始共振、助力铝价运行重心回升，现货贴水结构修复。但需注意到国内需求旺季转淡后，终端订单存在边际收缩压力、叠加价格回升后，对加工端开工将形成一定负反馈效应，仍需验证去库量级和持续性。随着宏观风险溢价退坡后，去库节奏将成为后续核心变量。

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