美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比+0.2至86.7万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

需求端，铝锭+铝棒库存环比-3.7至171.7万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，3月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，3月新增装机同比-56%，组件产量3月同比-26%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。

原料端，进口铝土矿价环比持平，传几内亚限制铝土矿出口，2026 年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，暂未得到官方证实，如为真，进口矿矿价有望企稳上行。节前冶金级氧化铝周度产量环比+1.6至177万吨，对应电解铝周度产量87万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面短期过剩压力仍存。

整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，3月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，海外铝供应持续紧张。宏观层面博弈美伊事态，双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。国内光伏行业再提反内卷引发产能出清政策预期，同时传几内亚限制铝土矿出口，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，近月期价已跌破高边际成本，下行空间有限，政策预期及供应扰动下期价有望企稳。