氧化铝：氧化铝盘面周度承压下行，产能过剩与累库惯性仍主导盘面情绪，本周行业开工率继续小幅上行至76.83%，山西复产与广西新投产能爬坡合力将周度产量推至166.8万吨。库存端氧化铝厂内库存、港口库存及期货仓单同步走升，分别增加1.4万吨、2万吨和2.4万吨，仓单总量逼近48万吨的历史高位，行业长期过剩格局未改。短期来看广西低成本产能仍处于产量释放通道，而几内亚矿端政策以稳价为主、难掀实质减产波澜，成本推升空间受限，预计主力2609合约将在2650-2850元/吨区间承压运行。值得注意的是，6月临期仓单规模突破25万吨，无法转抛远月，届时仓单注销形成的现货抛压将集中兑现，近月合约大概率承压，做空近月或参与6-9反套仍是当前逻辑较为顺畅的交易路径。

电解铝：前周铝价交易的核心叙事仍锚定于地缘风险溢价，霍尔木兹海峡周末一度开放窗口但旋即因美伊互信缺失而再度有关闭迹象，实质性通航恢复缓慢。海外方面，阿联酋150万吨产能停产已成定局，LME库存续降至39.2万吨历史冰点，欧洲及日本现货升水持续走高，海外供应缺口刚性支撑伦铝高位运行。国内方面，宏观环境相对温和，一季度GDP同比增长5.0%、央行流动性维持适度宽松对铝价形成托底，但内盘上行弹性显著弱于外盘，核心制约在于国内社会库存仍处142万吨以上历年同期高位，尽管巩义地区出现拐点、全国周内库存去化1.1万吨，但无锡和佛山两地仍未现明显去库信号，去库持续性有待验证，铝水周度开工率微降、铝棒加工费疲软亦反映下游需求成色不足。综合来看，沪铝在海外低库存高升水与国内高库存的影响下上下行空间均有限，短期预计在24500-25500元/吨区间震荡，趋势性突破需等待国内库存拐点确认或地缘风险进一步升级。

铝合金：铸造铝合金价格与电解铝保持强相关性，当前电解铝受中东供应缺口及海外低库存托底维持高位震荡，废铝端则因进口到港减少及反向开票政策推升合规货源溢价而持续坚挺，共同构成ADC12价格底部支撑。但需求侧表现疲软，二季度传统汽车消费淡季效应显现，下游压铸企业普遍以刚需采购为主，对高价货源接受度偏低，部分企业对四月订单预期已转向谨慎。受此影响，成品合金锭涨幅显著落后于废铝，企业利润空间被进一步压缩，本周再生铝龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至59.2%，部分中小企业已计划阶段性停产以缓解库存压力。库存端国内再生铝合金锭社会库存周度去库0.02万吨，去库速度趋缓主要系需求走弱后厂库开始向社会库存转移。综合来看，ADC12短期难有独立行情，方向性仍跟随原铝波动，预计短期运行区间23300-24300元每吨。

周敏波 Z0015979

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