氧化铝：当前氧化铝产业处于产能相对过剩阶段，国内建成产能已超1.13亿吨，远超电解铝环节理论需求，价格长期围绕行业成本线波动。几内亚3月矿业政策调整核心在于稳定矿价而非主动减产，不宜过度解读；二季度广西新增低成本产能将逐步释放，推动产业从弱平衡重回累库周期，对现货形成压制。本周国内氧化铝市场小幅去库4.1万吨，主要受电解铝厂主动消耗库存带动；氧化铝厂成品库存小幅累积0.4万吨，期货库存增加1.1万吨至42.3万吨，新疆地区库存维持高位。总体来看，周度去库主要由下游消耗驱动，而非供应收缩，随着新产能持续释放，本周库存或重现累库，预计氧化铝主力合约核心运行区间2750-3050元/吨，策略上可尝试逢区间下沿卖出看跌期权博弈矿价支撑。价格形成趋势性反转仍需等待供给端出现更明确收缩信号或实质性产能调控政策落地。

电解铝：近期铝价在25000元/吨关口附近偏强震荡，核心驱动在于中东地缘冲突对供应的实质性冲击。阿联酋世纪铝业塔维拉冶炼厂遭无人机袭击后已正式停产，影响产能约150万吨；巴林铝业亦遭导弹袭击，设施损伤仍在评估。随着霍尔木兹海峡封锁持续近一月，中东地区氧化铝进口通道受阻，区域内铝厂原料库存快速消耗，短期减产风险持续攀升。中东电解铝产能占全球9%，且主要供应欧美、日韩市场，在全球本就处于短缺格局的背景下，任何实质性减产都将进一步收紧供需平衡，赋予铝价极强的抗跌属性。宏观层面，国内央行明确维持适度宽松的流动性环境，对铝价形成利多支撑；海外地缘不确定性持续抬升，特朗普考虑退出北约等消息加剧风险偏好波动。基本面呈现内外分化，LME铝库存已降至41.2万吨的历史低位，欧洲、日本现货升水持续走高；国内方面，一季度社会库存累积至近140万吨，但随着金三银四旺季推进，铝水比例环比大幅回升至73.7%，下游开工持续上行，预计自4月起进入去库周期，内外库存分化有望收敛。上周沪伦比值持续回落至7.01附近，远期随海外缺口进一步显现，内外正套预计持续加码。综合判断，短期沪铝核心运行区间24000-25500元/吨，若中东减产消息进一步落地，铝价存在挑战前高可能，建议密切关注中东局势演变及国内库存拐点。

铝合金：铸造铝合金价格与电解铝保持强相关性，当前电解铝受中东地缘冲突、海外低库存及国内去库预期三重支撑，成本驱动下铸造铝合金价格中枢同步上移。截至本周四，ADC12现货报价较上周上涨400元/吨。从自身供需看，二季度为传统汽车消费淡季，需求环比走弱；废铝方面，往年二季度供应通常季节性增加，但今年欧美电解铝短缺推高海外废铝需求，导致进口废铝难以放量，国内供应整体偏紧，行业呈现供需双弱格局。供应端，受清明节假期影响，部分中小企业因订单不足计划阶段性停产，预计开工率将小幅回落。需求端，下游采购维持谨慎，市场成交平淡，企业对4月订单预期偏谨慎，成品合金锭涨幅明显不及原料端，行业盈利空间收窄。进口方面，进口亏损持续超2000元/吨窗口维持关闭。综合判断，短期铸造铝合金价格将延续窄幅震荡，运行区间预计在23000-24500元/吨，方向性跟随电解铝波动，需重点关注节后消费表现、宏观情绪变化及国内税收政策动向。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发