氧化铝：近期市场传几内亚计划于4月初前收紧铝土矿供应以遏制价格暴跌，受此影响盘面一度突破3100元/吨关口，随后震荡回落。现货端升水交易持续活跃，驱动因素主要为补库需求和投机需求的同步释放以及上游成本重心上移带来的底部支撑。但库存端重回累库趋势，电解铝厂原料库存和氧化铝厂库存分别周度累积1.1和1.7万吨；前期盘面套利窗口打开带动仓单注册节奏加快，近一月库存累计增长约12万吨；港口库存亦呈上升趋势，主要受中东局势演变影响，部分海外资源存在向中国转移的预期。总体来看，当前市场供需过剩格局尚未出现实质性扭转，策略上短期维持逢高偏空思路。价格要形成趋势性反转仍需等待供给端出现更明确收缩信号，或政策端落地实质性产能调控，同时广西新投产能的释放节奏亦值得持续关注。

电解铝：近期铝市场交易重心发生转变，核心逻辑正从单纯的地缘风险溢价转向衰退预期交易。宏观层面，市场对中东冲突推升油价的担忧正转化为对全球经济增长的负面预期，原油价格飙升强化通胀压力的同时，也引发对需求侧放缓的忧虑，风险偏好明显降温。美联储3月议息会议维持利率区间不变，点阵图显示2026年降息空间收窄至仅25个基点，通胀预期同步上调至2.7%。美国3月综合PM初值降至51.4，创11个月新低，同时投入成本大幅攀升，释放增长放缓与通胀抬头的滞胀信号。基本面呈现显著内外分化格局。中东冲突已从物流层面实质性传导至冶炼端，卡塔尔铝业减产40%、巴林铝业减产19%，加之莫桑比克铝厂转入维护停产，合计全球供应收缩已超百万吨。若霍尔木兹海峡封锁持续，预计中东地区仍有至少50万吨产能面临被动减产风险。受此影响，LME库存延续去化至42.3万吨，注销仓单占比持续攀升，非俄铝流通量持续稀缺，日本、欧洲、美国三大市场的铝现货升水均已大幅走扩。反观国内市场，沪铝在季节性累库压力下承压运行，截至3月26日国内铝锭社会库存录得134.9万吨，创近五年新高。综合来看，短期铝价将伴随宏观情绪与地缘消息变化维持宽幅震荡，预计沪铝主力运行区间23000-25000元/吨。后续需密切关注两大关键变量：一是国内库存拐点能否在4月初如期出现，验证旺季需求成色；二是中东局势演变对供应的实质性冲击程度。中长期而言，全球供应增量弹性有限，紧平衡格局未改，长期看多逻辑依然成立。

铝合金：当前铝合金价格核心驱动为成本端废铝的价格走势。前期原铝价格走强带动废铝采购成本抬升，企业挺价意愿增强，支撑合金报价同步上行，但随着市场对于衰退预期的隐忧增加，短期原铝价格震荡回落，铝合金同步高位回调。供应端，受制于新订单支撑有限产能整体恢复节奏偏缓。需求端进入3月后环比改善趋势明确，市场询价氛围回暖，贸易环节活跃度有所提升，但高价对下游采购意愿形成明显抑制，压铸企业向下游传导成本困难，利润空间持续收窄，整体需求表现预计弱于去年同期。库存方面，社会库存及厂内库存延续周度去化态势。进口窗口因海外价格飙涨而持续关闭，进口即时亏损扩大至约15002000元/吨。综合来看，短期原料成本高位对ADC12价格形成较强支撑，但需求跟进偏缓且高价负反馈效应逐步显现，预计市场将延续高位震荡格局，主力合约参考区间22000-23500元/吨。后续需关注需求改善情况以及中东局势对原铝价格的进一步影响。

周敏波 Z0015979

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