海外宏观主要关注美联储降息预期（能源成本抬升通胀走高，美联储官员表态），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展（当前交易主线）。美伊热战爆发，霍尔木兹海峡实质上被封锁，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）也面临停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，卡塔尔能源公司因天然气暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力，生产暂未停止，但无法进行航运，逻辑持续验证中，但随着战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，权益市场走弱，避险情绪升温，美元指数走强，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，延续累库，持续验证旺季需求成色。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，短期海运费用提升对矿价形成支撑，氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡处于实际被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力陡增，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升。

整体来看，美伊热战冲突持续下，霍尔木兹海峡被实质封锁，中东铝供应面临停产风险，非中东地区铝供应面临大幅下行的压力，卡塔尔能源公司因天然气暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，复产时长预计6-12个月，巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力，生产暂未停止，但无法进行航运，逻辑持续验证中。随着战事的拉长，引发市场对于全球经济下行的担忧，权益市场走弱，避险情绪升温，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，美元指数走强。铝供应增量已步入低增速阶段，中东铝减产难有其他地区补足，如持续冲突，铝价上行驱动未变，低多思路为主。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡处于实际被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力陡增，基本面仍偏空，考虑到下方空间较为有限，如给出空间可以参与短空。