【现货】：1月27日，SMMA00铝现货均价23870元/吨，环比-160元/吨，SMMA00铝升贴水均价-170元/吨，环比-10元/吨，现货贴水高位，现货市场成交冷清。

【供应】：据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至76.5%。截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。

【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工分化，1月15日当周，铝型材开工率49.4%，周环比+1.5%；铝板带66.0%，周环比持平；铝箔开工率71.4%，周环比持平；铝线缆开工率60.6%，周环比+1.0%。

【库存】：据SMM统计，1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，环比上周+2.8万吨；1月22日上海和广东保税区电解铝库存分别为3.94、0.9万吨，总计库存4.84万吨，环比上周-0.74万吨。1月27日，LME铝库存50.2万吨，环比前一日-0.3万吨。

【逻辑】：铝市场昨日呈现高位震荡格局。宏观层面，海外前期因地缘摩擦引发的避险情绪有所回落，然而未能改变由美联储降息周期开启所带来的宽松交易逻辑，海外流动性环境继续为有色金属提供系统性支撑。国内宏观情绪保持偏好，国家发改委明确2026年宏观政策将聚焦于做强国内大循环与全方位扩大内需，包括优化设备更新和消费品以旧换新政策，进一步巩固了市场对中长期铝消费的乐观预期。当前铝市场的定价逻辑已发生深刻变化，金融属性日益占据主导地位，铝作为与全球流动性、科技周期及能源转型深度绑定的科技金属，其估值中枢在宏观叙事下被持续重塑。反观国内基本面正承受越来越大的压力并显现负反馈迹象。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新建产能持续爬产，内蒙古新项目通电，日均产量稳步提升。需求端，高铝价对终端消费的抑制效应日益显著，下游加工企业开工率仍处低位，铝水比例连续下降至76.5%，受此影响，库存拐点已明确显现并进入累积周期。综合来看，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为23500-25000元/吨。后续市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变。

【操作建议】：主力运行区间23500-25000，短期价格有超涨迹象不建议追多，待回调布局多单

【观点】：偏强运行

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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