氧化铝：现货周度累库 7.9 万吨，盘面偏弱震荡

【现货】：1 月 19 日，SMM 山东氧化铝现货均价 2570 元/吨，环比-5 元/吨；SMM河南氧化铝现货均价 2650 元/吨，环比-5 元/吨；SMM 山西氧化铝现货均价 2620 元/吨，环比-5 元/吨；SMM广西氧化铝现货均价 2710 元/吨，环比环比-20 元/吨；SMM 贵州氧化铝现货均价 2755 元/吨，环比-15 元/吨。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。【供应】：根据 SMM 数据显示，2025 年 12 月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至 12 月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032 万吨，实际运行产能环比下降 2.18%，同比下降 0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1 月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。

【库存】：据 SMM 统计，1 月 15 日氧化铝港口 23.7 万吨，环比上周+0.7 万吨；氧化铝厂厂内库存129.44 万吨，环比上周+5.7 万吨；电解铝厂厂内库存 357.93 万吨，环比上周+1.5 万吨；1 月19 日氧化铝仓单总注册量 18.79 万吨，环比前一周+2.14 万吨。

【逻辑】：氧化铝市场昨日延续偏弱震荡走势，前期由发改委鼓励兼并重组所引发的供给侧收缩预期，虽一度刺激期货盘面情绪性冲高，但未能扭转现货市场受庞大实体库存压制的现实，导致期现价格走势显著分化。当前市场过剩格局依然严峻，供应端随着前期检修结束，行业开工率小幅回升，需求端则因电解铝企业原料库存已处高位，采购意愿疲软，难以支撑价格。受此影响，库存呈现全面累积态势，全市场口径库存周度累库 7.9 万吨，此外受前期期现套利机会驱动，大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将持续转化为显性的仓单压力。综合来看，在供应宽松、需求趋缓且库存高企的结构下，氧化铝价格缺乏上行基础，预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950 元/吨。市场能否走出有效反弹行情，取决于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。

【操作建议】：主力运行区间 2600-2900，逢高沽空【观点】：震荡

铝：盘面高位震荡，短期注意情绪性回调风险

【现货】：1 月 19 日，SMM A00 铝现货均价 23870 元/吨，环比-160 元/吨，SMMA00 铝升贴水均价-160 元/吨，环比+20 元/吨，现货贴水高位，现货市场成交冷清。

【供应】：据 SMM 统计，2025 年 12 月份国内电解铝产量同比增长 1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降 0.8 个百分点至 76.5%。截至 12 月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约 4460.8 万吨，月环比增长 38.3 万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工分化，1 月 15 日当周，铝型材开工率47.9%，周环比-0.9%；铝板带 66.0%，周环比+1.0%；铝箔开工率 71.4%，周环比+0.7%；铝线缆开工率59.6%，周环比持平。

【库存】：据 SMM 统计，1 月 19 日国内主流消费地电解铝锭库存 74.9 万吨，环比上周+1.9万吨；1月 15 日上海和广东保税区电解铝库存分别为 4.14、1.44 万吨，总计库存 5.58 万吨，环比上周+0.04万吨。1 月 19 日，LME 铝库存 48.5 万吨，环比前一日-0.3 万吨。

【逻辑】：铝市场呈现高位强势震荡格局，当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外层面，市场处于由美联储降息预期主导的货币宽松交易逻辑中，这为有色金属提供了系统性支撑。同时，1 月 3 日美国对委内瑞拉采取的军事行动虽然对铝产业链的直接影响有限，但加剧了全球市场对资源供应链安全的担忧，在情绪上显著提振了包括铝在内的整个大宗商品板块的风险偏好。国内政策信号同样积极，2026 年财政政策明确扩大支出、提振内需并投向新质生产力领域，加之国补方案着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，共同强化了中长期铝消费改善的乐观预期，此外央行于 1 月15 日开展了9000 亿元的6个月期买断式逆回购操作，继续向市场注入充裕流动性。然而，基本面正承受越来越大的压力并显现负反馈迹象。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新建产能持续爬产，内蒙古新项目通电，日均产量稳步提升。反观需求端，高铝价对终端消费的抑制效应日益显著，下游加工企业开工率仍处低位，铝水比例连续下降至 76.5%，受此影响，库存拐点已明确显现并进入累积周期。综合来看，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为 23000-25000 元/吨。后续市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变。【操作建议】：主力运行区间 23000-25000，短期价格有超涨迹象不建议追多，待回调布局多单【观点】：偏强运行u铝合金：库存持续去化，现货价格高位市场维持刚需采购【现货】：1 月 19 日，SMM 铝合金 ADC12 现货均价 23900 元/吨，环比持平；SMM华东ADC12现货均价 23900 元/吨，环比持平；SMM 华南 ADC12 现货均价 23900 元/吨，环比持平。【供应】：据 SMM 统计，12 月国内再生铝合金锭产量 64 万吨，环比减少4.2 万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 12 月小型企业开工率仅为 12.74%。1 月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。

【需求】1 月仍处于传统汽车消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。同时，部分需求在旺季前已被提前预支，也削弱了传统旺季的订单增量。

【库存】：据 SMM 统计，铝合金 1 月 15 日社会库存为 4.89 万吨，环比上周-0.07 万吨，库存持续去化中。1 月 19 日铸造铝合金仓单总注册量 6.97 万吨，环比前一周增长 0.04 万吨。【逻辑】：铸造铝合金市场整体呈现偏强运行态势，价格重心继续上移。成本端构成了价格最主要的驱动，废铝供应虽因贸易商逢高出货而边际改善，但其整体紧张格局未变，叠加春节前备库需求，成本底部依然坚实。同时，原铝价格突破 24000 元/吨与铜价站上 10 万元/吨的双重高位，系统性推升了所有原料的采购重心。基本面则呈现淡季供需双弱迹象，供应端因原料获取困难、区域性环保限产反复以及下游订单下滑而持续承压，行业开工率维持在 58.0%左右的低位，且随着企业提前放假预期升温，后续开工有进一步走弱趋势。需求端在铝价持续新高的逼迫下，部分下游压铸企业为维持生产不得不进行被动补库，整体成交依旧清淡。库存方面，社会库存已连续数周小幅去化至 4.89 万吨左右。综合来看，铝合金短期上下方空间均有限，预计 ADC12 价格短期将延续高位震荡格局，主力合约参考区间22000-24000元/吨。后续需重点关注原料价格变动、进口货源实际流入量以及春节前下游备库的力度。

【操作建议】：主力参考 22000-24000 运行，多 AD03 空 AL03 套利。

【观点】：震荡偏强。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发