美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑，从特朗普表态来看明年流动性宽松预期仍是在加强。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，澳大利亚政府与力拓联手挽救Tomago铝冶炼厂，远期停产担忧减轻。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

需求端，周度表需环比-2.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3至72万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

整体来看，美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。