一、市场观点 美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，澳大利亚政府与力拓联手挽救Tomago铝冶炼厂，远期停产担忧减轻。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

需求端，周度表需环比-2.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3至72万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

整体来看，美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

二、消息面

1.【中国11月铝土矿进口量同比上升22.87%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为15,108,975.39吨，环比增长9.76%，同比增长22.87%。几内亚是第一大进口来源地，当月从几内亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）10,706,951.76吨，环比增长19.01%，同比增加34.65%。澳大利亚是第二大进口来源地，当月从澳大利亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）3,411,863.51吨，环比减少10.79%，同比减少2.69%。

2.【中国11月原铝进口量同比下降2.47%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月原铝进口量为146,952.12吨，环比减少40.71%，同比减少2.47%。俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝101,947.38吨，环比下降35.34%，同比下降18.71%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝15,270.10吨，环比减少58.09%，同比增加112.19%。

3.【IAI：11月全球原铝产量同比增加0.5%】外电12月22日消息，国际铝业协会(IAI)公布的最新数据显示，2025年11月全球原铝产量为608.6万吨，同比增加0.5%；日均产量为20.29万吨。除中国和未报告地区外，11月全球原铝产量为223.3万吨，日均产量为7.44万吨。（上海金属网编译）4.【South32与Eskom就Hillside铝冶炼厂2031年后电力供应方案展开联合研究】SHMET12月22日外电，南非Hillside铝冶炼厂（南半球最大铝冶炼厂）当前电力采购协议将于2031年到期，运营方South32正与南非国家电力公司Eskom联合研究后续电力解决方案。该冶炼厂年耗电稳定在1140兆瓦，占South32范围二碳排放总量的94%。研究重点包括太阳能、风能等可再生能源技术可行性，但连续生产特性对储能系统提出极高要求。初步研究显示，太阳能和风能是目前技术可行的选项，但经济可行性仍需进一步评估，氢能等其他方案在当前技术条件下尚不经济。该冶炼厂每年为南非贡献近100亿兰特GDP，并直接或间接支撑约2.9万个就业岗位。