核心观点：美9月PMI结构性分化，铝价震荡运行

主要逻辑：

（1）美国9月Markit制造业PMI初值降至47，创2023年6月以来的最低水平，预期和8月前值分别为48.6和47.9。

（2）美国9月Markit综合PMI初值为54.4，略高于预期54.3，较前值54.6小幅下滑，其中服务业PMI初值为55.4，超过预期55.2，较前值55.7小幅下降。

（3）2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，FOMC需要大幅下调利率，预计明年将多次降息。

（4）9月欧元区制造业PMI初值44.8，预期值45.7，前值为45.8。

（5）据SMM，9月23日国内电解铝锭库存73.5万吨，较上周三减少0.8万吨；国内铝棒库存12.33万吨，较上周三增加0.2万吨。

（6）9月23日，铝期货仓单204360吨，较前一日减少1255吨；LME铝库存805525吨，日环比减少3500吨。

（7）9月23日，华东地区现货对10合约报贴水50元/吨，环比+10；中原地区现货报贴水150元，环比+20；华南地区贴水200元/吨，环比-5。

（8）LME铝持平于2486美元/吨。美国9月制造业PMI创15个月新低，不过服务业PMI仍处在景气区间且好于预期，经济呈现结构性分化，数据公布后联储官员喊话降息，市场偏向软着陆。欧元区制造业PMI继续走弱。微观供需方面，供应端国产矿复产难有进展，几内亚雨季影响港口发运，铝土矿供应维持偏紧，氧化铝紧平衡，社会库存继续下降。国内电解铝贵州有电解铝产能开启复产，预计10月运行产能仍维持高位。消费端，节后社会库存维持去化，下游继续刚需补库，华东贴水小幅收窄。总体看，下游备货与成本支撑价格，目前宏观偏向软着陆，但中期尚有不确定性。今日关注国新办发布会能否带动情绪好转。

市场研判：短期震荡，关注2万关口压力表现，建议观望

杨朝舜

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