【盘面回顾】上周铝价流畅下跌，截至周五沪铝主力收于19310元/吨，周环比-2.72%，伦铝收于2341.5美元/吨，周环比-4.27%。氧化铝受宏观情绪拖累，截至周五收盘主力收于3992元/吨，周环比+1.66%。

【宏观环境】上周公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期，周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温。经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，造成有色金属普跌。

【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.04万吨，环比+0.24万吨，氧化铝产量163.1万吨，环比-3.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.96，环比-0.04。需求：SMM数据显示，9月2日铝锭出库10.28万吨，环比-0.09万吨；铝棒出库3.86万吨，环比-0.26万吨。加工环节开工率62.9%，周环比+0.5pct。库存：截至9月5日，国内铝锭+铝棒社会库存91.04万吨，周环比-1.07万吨，其中铝锭-1.7万吨至79.4万吨，铝棒+0.63万吨至11.63万吨。LME库存83.34万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比+1.3万吨，站台/在途库存101.1万吨，周环比-2.2万吨。铝土矿港口库存2198万吨，周环比-38万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-828元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-849元/吨。成本：氧化铝边际成本3302元/吨，电解铝加权完全成本17781元/吨。

【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观情绪主导下或有超跌可能，待情绪释放旺季背景下仍有温和反弹机会。美国经济数据以及降息25BP概率的走强，为上周引发铝价下跌大的主要因素。随着铝价回落，国内北方基差走强愈发显著，社库去化亦有好转，国内出货情况整体受到价格回落提振，叠加下游加工端开工率持续走强，表明旺季备库阶段基本面仍有一定支撑。此外，海外库存持续回落，伦铝基差再度走高。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月合约下方支撑仍强。矿石供应仍紧，海外铝土矿报价仍在走高，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量。此外，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。

【南华观点】铝：关注1.9-1.92w附近支撑。氧化铝：关注3800-3850附近支撑。