【盘面回顾】周一沪铝主力收于19550元/吨，环比-0.96%，伦铝收于2424美元/吨，环比-0.9%。氧化铝主力收于3854元/吨，环比-2.12%。

【宏观环境】上周美元指数与美债收益率回升、市场对美联储9月降息预期交易回归平静，引发价格回调压力。本周周二美国制造业PMI数据，以及周五美国非农就业报告。

【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.8万吨，环比-0.06万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比+1.3万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.01，环比+0.02。需求：SMM数据显示，8月26日铝锭出库10.37万吨，环比-1.27万吨；铝棒出库4.12万吨，环比+0.12万吨。加工环节开工率62.4%，周环比+0.1pct。库存：截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存92.11万吨，周环比+0.74万吨，其中铝锭+0.8万吨至81.1万吨，铝棒-0.06万吨至11.01万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存3.9万吨，周环比-1.3万吨，站台/在途库存103.3万吨，周环比+2.7万吨。铝土矿港口库存2236万吨，周环比-177万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1213元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1115元/吨。成本：氧化铝边际成本3304元/吨，电解铝加权完全成本17767元/吨。

【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观及基本面驱动均趋弱，存在回调压力。首先，降息预期回落，降50BP的概率随着上周GDP以及通胀数据的公布有所回落。其次，本轮反弹国内基本面驱动来自季节性的补库需求，但社会库存去化缓慢，表明需求并不支持价格过快上涨。同时海外伦铝的表现更为强势，一方面是美元的走弱，另一方面存在一定交割方面的问题，但目前来看基差、月差均已回落，表明交易基本结束。此外，近期铝棒厂事故或对短期供需造成一定影响。氧化铝：流通现货维持偏紧，资金热情持续消退，预计维持高位震荡。矿端供应仍紧，氧化铝环节与下游电解铝生产比例持稳无显著变化，但整体库存水平维持低位，若无突发减产或资金行为扰动，预计氧化铝维持震荡为主。

【南华观点】铝：或面临回调压力。氧化铝：或呈宽幅震荡。