核心观点：看涨

增量信息：

本周沪铝价格涨幅为1.33%,周五夜盘主力合约收盘至21060元/吨，周五夜盘涨跌幅度为0.31%。沪铝合约总持仓来到66.5W手，接近历史高位70W手，本周环比增加3.9W手。沪铜、沪金、沪银、氧化铝本周涨幅分别为4.05%（周五夜盘1.21%）、0.62%、2.99%（周五夜5.39%）、-1.28%（周五夜盘3.84%）。

核心逻辑：

1、基本面（电解铝）：社会库存继续走低，斜率变抖（环比上周下降3.6W吨，目前76.8W吨），供给端云南复产持续，高开工率维持（5月初电解铝运行产能来到4269万吨，环比增加41万吨，4月云南地区复产50.5万吨，五月仍有40-50万吨复产产能空间），中游铝加工企业开工64.9%（周度持平，高于22-23年数据）需求整体稳定。铝材加工费部分处于20-24年内的低点。历史分位数在10%一下，中游部分加工厂利润受到挤压，截止周五观测到铝棒加工费为230元/吨。

2、铝土矿-氧化铝：进入5月国内晋豫地区停产矿区依然未见复产迹象（国产铝土矿同比下滑22%），地区有价无市的现象较为严重。消息上传出山西地区准备逐渐复产，但实际复工仍需观察。

3、宏观政策：国内4月经济数据公布，工业和出口亮眼，固定资产投资、房地产销售、社零、服务业生产指数则不同程度低于前值。考虑到假日周期以及采用支出法核算下地产低迷，呈现上述情况，当整体经济总量稳定趋势不改，不易悲观。

4、交易层面：铜铝比为4.01，历史分位数为0.9976，沪铜持仓创新高、沪银和沪铝周内大幅度增仓。外盘COMEX铜因逼仓导致快速上涨，阶段性扰动变大。LME铝仓单出现大幅度增仓，5.17日为70.1W手，环比增加50W手。