核心观点：长假期间伦铝先扬后抑，库存积累略超季节性

主要逻辑：

（1）长假期间外盘铝价先扬后抑，整体较节前基本收平。截至 10 月 7 日上午 7 时，伦铝收于 2242美元/吨，较 9 月 28 日 15 时下跌 4.5 美元，跌幅 0.2%。

（2）国内方面，据 SMM，假期期间国内电解铝企业基本维持平稳运行，节前有传闻云南地区四季度或再度出现减产，截至目前企业多以正常生产为主，未来生产变动情况仍需要根据未来电力供应情况调整，暂无明确的减停产文件及事件发生。目前国内电解铝总运行产能约为 4294 万吨附近，9 月电解铝产量有望同比增长 5.2%至 353 万吨左右，10 月份国内短期无大量增产预期。

（3）节后国内铝锭社会库存季节性积累。据 SMM 数据显示，节内铝锭库存环比增加 8.6 万吨至 58.2 万吨，累库幅度同比增加 3.2 万吨，较去年同期仍少 9.2 万吨，库存绝对水平仍处在近五年的低位。铝棒库存较节前增加 3.4 万吨至 10.37万吨，铝锭及铝棒总库存较节前增加 12 万吨，高于往年同期水平。

（4）海外方面，日本四季度铝船货升水敲定在 97 美元/吨，环比三季度（127.5 美元/吨）下滑24%，且为今年一季度以来最低位。生产商最初寻求四季度升水为 110-120 美元/吨。LME 库存 49.77万吨，环比节前增加 0.74 万吨，LME 现货贴水 137 美元，与节前基本持平，海外需求仍然偏弱。

（5）总体看，假期期间上游正常发货，国内社会库存积累 8.6 万吨，超过往年同期水平，叠加进口货源的持续补充，现货市场偏紧格局有所缓解，预计铝价短期或有回调。后续关注升贴水与库存积累表现，若库存积累不畅，仍然可以偏多思路对待。

市场研判：铝价短期或有回调，后续若库存积累不畅，仍以偏多思路对待。

金国强

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