核心观点：沪铝主力合约创一年多新高，关注10合约持仓表现

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，云南复产180万吨带动国内运行产能达到4276万吨附近。8月电解铝产量362.3万吨，同比增长3.9%。1-8月国内电解铝产量2729.9万吨，同比增长2.8%。8月铝水比例环比增长0.2个百分点至72.8%，同比增长4.8%。8月铸锭量同比减少11.7%，1-8月铸锭量818万吨，同比下降12.2%。预计9月产能增至4290万吨左右。

（2）需求：据SMM，截至9月22日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.5%，周环比回落0.3个百分点，较去年同期下降3.6个百分点。1-8月竣工面积同比增长19.2%；1-8月新增装机113.16GW，同比增长154.5%；1-8月新能源汽车产量累计同比29.6%。

（3）库存：截至9月22日，LME铝库存48.23万吨，环比降0.13万吨；上期所仓单3.68万吨，日环比降0.43万吨；铝锭社库52.2万吨，环比降0.7万吨。

（4）升贴水：截至9月22日，A00铝锭报升水230元，日环比降20元。

综合分析：宏观方面，9月联储议息会议下调了24年降息预测，高利率环境将维持更长的时间，高利率环境下海外宏观仍然面临加息周期尾部风险；国内稳经济、稳地产的政策仍在路上，广州带头放松限购，地产高频销售数据显示边际回暖。供需方面，云南地区的复产带动国内电解铝运行产能增至4284万吨左右，但库存迟迟未能积累，社会库存仍维持在52万吨左右，低于往年同期约16万吨，且处在近五年同期低位；现货市场交投较为积极，华东地区升水回升至230元/吨的相对高位；能源价格上涨也对铝价有向上拉动作用；资金面看沪铝10合约持仓偏高而仓单偏低，存在一定的挤仓风险，关注10合约持仓表现。整体来看，铝锭库存仍处在低位，Back的期限结构也利于做多，铝价仍以偏多为主。考虑到长假期间海外潜在风险事件较多，节前多单可逢高部分止盈，注意风险。节后关注库存积累情况。

市场研判：节前多单可逢高部分止盈，注意风险；套利关注正套机会。

金国强

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