核心观点：下游补货支撑现货升水，低库存下铝价仍有支撑

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南仍有62万吨待复产产能，8月运行产能仍有预期增至4270万吨。

（2）需求：据SMM，铝锭周度出库量12.09万吨，周环比增加0.86万吨。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%。

（3）库存：截至8月22日，LME库存52.98万吨，日环比升3.87万吨。上期所仓单3.03万吨，日环比降0.06万吨。SMM社库49.1万吨，环比升0.1万吨。

（4）估值：截至8月22日，A00铝锭报升水150元，日环比升20元。连续基差85元，日环比降60元；连三基差430元，日环比降80元。电解铝估算成本16578元/吨，日环比持平；吨铝利润2101元，日环比升80元。

综合分析：宏观方面，标普下调多家美国银行评级，利率高位下海外仍面临宏观风险；联储票委警告经济增长可能再度加快，未来仍有理由加息，后续关注杰克逊·霍尔全球央行会议指引。国内仍维持弱现实格局，政策延续推进。基本面方面，云南地区基本达产，8月仍有进一步增长预期，但短期仍未见大量集中到货。需求端仍有韧性，1-7月竣工面积同比增长20.5%，新能源汽车产量同比增长33.2%；初端消费受海外订单不足影响，下游加工开工率有所回落。8月中旬以来消费有改善迹象，金九银十降至下游补库较为积极，现货升水走高，叠加库存低位令价格仍面临一定支撑。

市场研判：短期观望。

金国强

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