核心观点：多空因素交织，铝价震荡运行

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。

（2）需求：据SMM，截至7月27日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.6个百分点至63.4%，较去年同期下降2.7个百分点。

（3）库存：截至8月2日，LME库存50.28万吨，日环比降0.28万吨。上期所仓单3.96万吨，日环比降0.01万吨；上期所库存11.1万吨，周环比降0.2万吨。SMM社库54.1万吨，环比增0.5万吨。

（4）估值：截至8月2日，A00铝锭报贴水40元，日环比降20元。连续基差-20元，日环比升10元；连三基差120元，日环比升20元。电解铝估算成本16517元/吨，日环比升7元；吨铝利润2023元，日环比降46元。

综合分析：美国7月小非农ADP就业人数变动32.4万，好于预期18.9万，美国劳动力市场依旧火热。惠誉下调美国主权信用评级至AA+，主因预计未来三年财政状况恶化，债务风险问题的担忧令此前乐观的宏观情绪有所降温。基本面方面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，需求端下游开工回升，政策提振下需求端有向好预期。库存积累并不顺畅，铝锭社库累库节奏反复且库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。整体看，海外宏观情绪降温，国内政策持续发力，云南维持复产但铝锭累库尚不显著，短期观望为宜。

市场研判：短期观望。

金国强

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