核心观点：多空因素交织，铝价震荡运行

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。

（2）需求：据SMM，截至7月27日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.6个百分点至63.4%，较去年同期下降2.7个百分点。

（3）库存：截至8月1日，LME库存50.56万吨，日环比降0.19万吨。上期所仓单3.97万吨，日环比降0.01万吨；上期所库存11.1万吨，周环比降0.2万吨。SMM社库54.1万吨，环比增0.5万吨。

（4）估值：截至8月1日，A00铝锭报贴水20元，日环比降20元。连续基差-30元，日环比降30元；连三基差100元，日环比升15元。电解铝估算成本16510元/吨，日环比升16元；吨铝利润2069元，日环比升203元。

综合分析：美国7月ISM制造业PMI录得46.4%，前值46%，预期46.8%，美国6月JOLTs职位空缺958.2万，略低于预期961万，前值982.4万，劳动力市场略有降温迹象，后续仍需关注本周五晚间公布的7月非农表现。国内央行召开下半年工作会议，指导调整存量个人住房贷款利率，支持化解地方债务风险。基本面方面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，需求端下游开工回升，政策提振下需求端有向好预期。库存积累并不顺畅，铝锭社库累库节奏反复且库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。宏观整体仍偏利多，驱动铝价重心上移，但西南地区复产效果逐步体现，短期观望为宜。

市场研判：短期观望。

金国强

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