2023年上半年沪铝震荡走弱，30日主力收至18010元/吨，整体跌幅3.7%。氧化铝自上市起偏强运行，30日收至2812元/吨，整体涨幅3.3%。

1、供给：6月底国内氧化铝运行产能7910万吨，开工率78.9%，上半年产量3909.4万吨，同比上涨3.5%。电解铝运行产能4115万吨，开工率88.9%，上半年产量2006.7万吨，同比上涨2.6%。河南铝矿复垦停产，当地氧化铝厂或增加外采比例填补缺口。电解铝复产主要集中在西南地区，贵州四川待复产18-20万吨。云南放开419万千瓦负荷管理，当地铝厂陆续通电启槽，满产难以完全兑现，或可复产110-150万吨。

2、需求：上半年下游订单表现稳步复苏，综合开工略低于预期。下游加工PMI均值52.45，同比上涨9.48，其中型材线缆提供增幅，铝板带箔是主要拖累项；上半年平均开工率63.1%，同比下滑2.07%。分板块来看，除铝线缆板块表现偏强，开工率上涨0.9%至55.06%，其他版块开工率全线下滑。其中铝板带下跌3.77%至76.68%，铝箔下跌1.62%至80.57%，铝型材同比下跌4.64%至62.68%。铝棒加工费河南持稳，临沂下调20元/吨，新疆包头无锡广东下调130-370元/吨不等；铝杆加工费广东上调125元/吨，山东河南内蒙下调50-150元/吨，铝合金A380下调350元/吨、ADC12下调600元/吨、A356及ZLD102/104下调1000-1100元/吨。

3、库存：交易所库存方面，上半年LME累库14.79万吨至54.32万吨，上期所沪铝去库12.8万吨至9.8万吨，社会库存方面，氧化铝大幅去库22.1万吨至5.6万吨；铝锭整体去库46.4万吨至52.2万吨；铝棒库存先降后增，整体累库2.6万吨至15.75万吨。

4、观点：下半年在氧化铝河北、广西等产能达标投产后，产量可继续稳增释放，但利润稀薄叠加入冬采暖季减产需要，投产有延迟和缩减可能。西南电解铝复产有望拉动氧化铝需求，铝厂焙烧至出产在阶段内难有过快节奏，但铝厂对于原料备货仍存在一定需求，切实需求落地前短期情绪影响超过实际影响。产业供需格局在此期间有望重塑，氧化铝过剩格局改善同时电解铝社库转向累库、铝水比例下调，过剩预期逐步落实。预计氧化铝区间震荡为主，短线有止跌反弹驱动，中长线中枢维持下移但降幅收窄。电解铝上行受阻或延续弱势运行。重点关注云南复产进度和终端复苏情况。