核心观点：云南地区进入复产周期，节后铝锭库存继续累库

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，本周已有个别电解铝厂开始复产。6月22日，云南神火开始进行停运产能的启动工作。

（2）需求：据SMM，6月16日当周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至63.9%。铝型材开工下滑幅度稍大，主因铝模板、铝合金门窗需求走弱；原生合金、铝板带、铝线缆均受制新增订单不足，导致开工率小幅回落。

（3）库存：截至6月21日，LME库存54.1万吨，日环比减0.54万吨。上期所仓单6.06万吨，日环比减0.5万吨。社会库存52.7万吨，环比增0.9万吨。

（4）估值：截至6月21日，A00铝锭报升水300元，日环比跌100元。连续基差345元，日环比降25元；连三基差980元，日环比升50元。电解铝估算成本16418元/吨，日环比跌10元；吨铝利润2421元，日环比升10元。

综合分析：宏观方面，英国央行超预期加息50个基点，鲍威尔表态年内仍将加息两次，以及海外发达经济体制造业PMI整体回落，且幅度略超预期。国内政策组合拳未见落地，地产消费延续低迷。基本面方面，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，本周已经有个别电解铝厂开始通电复产，云南电解铝进入复产期。节后铝锭库存继续累库0.9万吨，其他铝材消费表现不佳，铝棒加工费跌至近五年来的低位水平，铝棒已先于铝锭面临库存压力，未来铸锭增加或驱使铝锭转入累库。当前连续和连三基差处在中等偏高位置，近月支撑较强。冶炼成本整体维持下移态势，成本支撑继续弱化，依旧延续远月合约逢高做空思路。

市场研判：反弹做空远月合约思路。

金国强

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